>> 申港證券-宏觀經(jīng)濟研究周報：站在新一輪周期的起點-221225
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹旭特 |
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投資摘要：
每周一談：朱格拉周期
我們認為在疫情擾動逐步退去后，企業(yè)有望重新開啟前期中斷的朱格拉周期。設(shè)備更新需求的逐步釋放，疊加處于尾部的庫存周期，或顯著提升投資增速。未來我國經(jīng)濟的一大亮點將是“雙周期”的聯(lián)動。
設(shè)備更新的周期性變動
企業(yè)設(shè)備更新周期約為10年。從歷史數(shù)據(jù)來看，企業(yè)設(shè)備的更新?lián)Q代需求會以固定資產(chǎn)投資中的設(shè)備投資增速為表現(xiàn)，呈現(xiàn)周期性的變動。這種規(guī)律被稱為朱格拉周期。與企業(yè)固定資產(chǎn)一般10年的折舊年限對應(yīng)，朱格拉周期的跨度也在10年左右。
設(shè)備工器具投資增速表征周期寬度。朱格拉周期的跨度可用固定資產(chǎn)投資中的設(shè)備工器具購置增速來表征，一輪完整的朱格拉周期應(yīng)該包括投資增速上行和下行兩個階段。
設(shè)備工器具投資完成額的GDP占比也會發(fā)生周期性波動。從1982年到2016年，設(shè)備工器具投資占比保持上升趨勢，但有些年份的顯著偏離也可以較好地指示周期的后半程。
我國朱格拉周期的歷史回顧
周期跨度平均為9.8年，3年左右投資增速達到峰值。改革開放以來我國共經(jīng)歷了4輪完整的朱格拉周期，平均時間跨度為9.8年，投資增速上行時間約為3年，隨后以較平緩的斜率降溫。第2-4輪周期投資增速中樞逐步下移分別是：
1、1982-1989年，跨度為8年，設(shè)備投資增速峰值出現(xiàn)在1984年。
2、1990-1999年，跨度為10年，設(shè)備投資增速峰值出現(xiàn)在1993年。
3、2000-2009年，跨度為10年，設(shè)備投資增速峰值出現(xiàn)在2004年。
4、2010-2020年，跨度為11年，設(shè)備投資增速峰值出現(xiàn)在2012年。
新一輪周期的起點
設(shè)備更新需求預(yù)示新一輪周期起點。2021年拋開低基數(shù)影響后，增速修復(fù)程度不佳。從歷史規(guī)律來看，2021年距上一輪周期起點已過去12年，超出了企業(yè)通常10年的設(shè)備折舊年限，因此設(shè)備工器具投資是有潛在需求的。
2022年疫情多點散發(fā)中斷周期進程。2022年初企業(yè)設(shè)備的投資需求得到初步釋放，增速向上快速修復(fù)。但1、2季度全國疫情的不利擾動嚴重影響了周期進程，再次將投資增速拉回到個位數(shù)。隨著中央各項穩(wěn)增長政策的出臺以及疫情防控的優(yōu)化，設(shè)備投資增速自2022年7月后逐步回升，1-11月達4.8%，新周期的起點逐漸清晰。
庫存仍在去化途中，未來新庫存周期有望同步啟動。我們用企業(yè)營業(yè)收入增速和產(chǎn)成品庫存增速來刻畫庫存周期的位置。2022年4月以來企業(yè)進入了主動去庫存階段。未來隨著新一輪朱格拉周期上半程的演進，企業(yè)或同步進入被動去庫存階段，雙周期的疊加有望進一步提升投資增速。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、疫情影響超預(yù)期、原材料價格變動風(fēng)險。
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