>> 申港證券-宏觀經(jīng)濟(jì)研究周報：中間價形成機制隱含的匯率預(yù)測方法-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
曹旭特 |
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每周一談：匯率中間價形成機制隱含的匯率預(yù)測方法
利用報告《還原匯率指數(shù)捕捉逆周期因子》的結(jié)果，我們拉長了時間線，考察了2015年以來的美元兌人民幣中間價形成機制及相關(guān)數(shù)據(jù)，改進(jìn)了影響中間價因素中市場供需的權(quán)重，更加精確地擬合了逆周期因子未投入使用時的中間價走勢，并且也指出了2017年以來逆周期因子的啟動的時點。
回顧美元兌人民幣匯率中間價形成機制
1、中間價定義
非美元貨幣中間價形成機制較為獨立。根據(jù)中國外匯交易中心給出的定義，CFETS貨幣籃子中除美元外，其他貨幣的匯率中間價即為開盤前做市商的平均報價（除去最高和最低價），反映市場供需因素。
美元中間價參考市場供需因素+其他貨幣匯率變化。在CFETS貨幣籃子中，美元對人民幣匯率的中間價形成機制與其他貨幣不同。做市商在報價時需要綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化。
2、中間價形成機制的歷程
根據(jù)貨幣權(quán)重更新節(jié)奏以及央行對影響中間價因素的補充，可以將美元對人民幣匯率中間價形成機制分為5個階段：
2015年末-2016年：美元對人民幣匯率中間價參考市場交易結(jié)果（即收盤匯率）、使CFETS匯率指數(shù)穩(wěn)定的美元兌人民幣匯率。此時的CFETS貨幣籃子中包含美元、日元等在內(nèi)的13種貨幣。
2017-2019年：央行引入逆周期因子，美元對人民幣匯率中間價參考市場交易結(jié)果（即收盤匯率）、使CFETS匯率指數(shù)穩(wěn)定的美元兌人民幣匯率、逆周期因子。同時CFETS貨幣籃子中貨幣種類拓展為24種。
2020年、2021年和2022年至今：每年調(diào)整CFETS貨幣籃子中各貨幣權(quán)重，貨幣數(shù)量和種類保持不變，影響中間價因素保持不變。
中間價形成機制的公式表達(dá)
1、鋪墊工作
當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價-上一日中間價=（上一日收盤價-上一日中間價）×權(quán)重a+（使上一日CFETS匯率指數(shù)不變的美元兌人民幣匯率-上一日中間價）×權(quán)重b+逆周期因子，其中不含逆周期因子的部分我們稱為“指示中間價”。
CFETS匯率指數(shù)=（貨幣1匯率/貨幣1基期匯率）^權(quán)重1+（貨幣2匯率/貨幣2基期匯率）^權(quán)重2+……。
2、權(quán)重
央行提示市場因素的決定性作用。在《2017年2季度貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行提示“市場供求仍是匯率變動的決定性作用”，因此我們判斷市場因素大于CFETS匯率指數(shù)穩(wěn)定因素，即權(quán)重a大于權(quán)重b。
繞開逆周期因子。我們選擇央行引入逆周期因子前的時間區(qū)間，即2015年末2016年進(jìn)行計算。選擇大于0.5的不同權(quán)重a計算真實中間價、指示中間價的相關(guān)系數(shù)。根據(jù)結(jié)果，當(dāng)市場因素的權(quán)重為85%時，相關(guān)系數(shù)最大。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、美聯(lián)儲加息超預(yù)期。
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