>> 申港證券-宏觀經濟研究周報：緊張狀態(tài)下的弱松動信號-230110
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹旭特 |
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12月美國勞動力市場仍維持緊張狀態(tài)，但新增非農就業(yè)人數(shù)環(huán)比下降、時薪增速下降、時薪下降行業(yè)增加等邊際變化已指示勞動力市場有所松動。通脹中的服務價格與勞動力市場密切相關，由于目前尚未出現(xiàn)服務價格下降的確切證據，美聯(lián)儲鷹派立場短期內料難改變。
就業(yè)市場仍相對緊張
新增非農就業(yè)人數(shù)環(huán)比下降，服務業(yè)仍是貢獻主力。12月美國新增非農就業(yè)人數(shù)22.3萬人，前值26.3萬人，預期20萬人，環(huán)比下降15.2%。分行業(yè)來看，12月商品生產新增非農就業(yè)人數(shù)4萬人，服務生產新增18萬人，服務業(yè)仍是目前就業(yè)市場的主力支撐。
失業(yè)率指示就業(yè)市場緊張狀態(tài)。12月末美國失業(yè)率3.5%，前值3.6%，與2020年2月持平，再次下行至年內最低，就業(yè)市場仍趨緊張。
就業(yè)市場狀況支持美聯(lián)儲鷹派立場。一方面，就業(yè)市場偏強的狀態(tài)減小了美聯(lián)儲在加息途徑中對經濟衰退的擔憂。另一方面，就業(yè)市場緊張狀況并未出現(xiàn)實質性緩解，這意味著工資對通脹的壓力仍未減弱。與制造業(yè)等資本密集度較高的行業(yè)不同，服務業(yè)對利率的敏感程度較弱，通常緊縮壓力先期施加于行業(yè)的投資需求，隨后帶動服務需求的收縮。但12月服務生產的新增就業(yè)人數(shù)仍未傳遞明顯的降溫信號，“革命尚未成功”，政策也難以放松。
新增就業(yè)人數(shù)行業(yè)分化
非耐用品制造業(yè)就業(yè)人數(shù)首度下降，建筑業(yè)、耐用品制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比走高。12月采礦業(yè)新增就業(yè)人數(shù)0.4萬人，與11月持平；建筑業(yè)新增2.8萬人，環(huán)比多增1.3萬人；耐用品制造業(yè)新增2.4萬人，環(huán)比多增1.6萬人；非耐用品制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降1.6萬人，融資成本的上升和需求的收縮對部分行業(yè)的影響開始顯現(xiàn)。
與商品相關行業(yè)新增就業(yè)人數(shù)普遍維持低位。服務生產新增就業(yè)人數(shù)主要由教育和保健服務、休閑和酒店業(yè)貢獻，12月二者分別新增就業(yè)7.8和6.7萬人。前期CPI中核心商品的下降暗含商品市場降溫，以及利率壓力由高資本行業(yè)（如制造業(yè)）向服務業(yè)傳導均引致服務業(yè)中與商品相關的行業(yè)首先受到影響，如零售、倉庫。
薪資仍有增長動力
非農企業(yè)員工平均時薪增速有下行趨勢。12月非農企業(yè)員工平均時薪32.82美元，前值32.73美元，環(huán)比上漲0.27%，增速較11月下降0.21個百分點。環(huán)比增速下降說明勞動力市場緊張程度邊際緩解。
商品上產與服務生產時薪增速分化。分行業(yè)來看，12月從事商品生產員工的平均時薪33.1美元，前值32.98美元，環(huán)比上漲0.36%，增速較11月上升0.06個百分點；從事服務生產員工的平均時薪32.76美元，前值32.67美元，環(huán)比上漲0.28%，增速較11月下降0.12個百分點。
平均時薪環(huán)比下降行業(yè)顯著增加。12月共有4個行業(yè)平均時薪較上月下降，而11月僅有公共事業(yè)平均時薪增速環(huán)比下降，美聯(lián)儲緊縮政策的影響范圍有擴大趨勢。
企業(yè)勞動力需求有下降趨勢
企業(yè)招工需求略有下降，職位緊張程度再次上升。12月美國非農職位空缺率6.4%，與11月持平，職位空缺數(shù)1045.8萬個，前值1051.2萬個，環(huán)比減少5.4萬個。單從職位缺口來看，企業(yè)招工需求小幅收縮，但如果考慮失業(yè)人口，則緊張程度有并未出現(xiàn)顯著松動。我們用職位空缺數(shù)與失業(yè)人口比值表征職位缺口與失業(yè)人口的相對強弱，12月比值為1.77，即一名失業(yè)者對應1.77個職位空缺，前值為1.74。但從趨勢來看，職位空缺數(shù)/失業(yè)人口的下降趨勢比較明顯，預計未來企業(yè)招工需求將進一步收縮。
風險提示：經濟衰退風險超預期、需求超預期收縮
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