>> 申港證券-宏觀經(jīng)濟(jì)研究周報：不作過分“鷹派”判斷-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹旭特 |
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投資摘要：
美國1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，就業(yè)市場的緊張狀況并未按市場預(yù)測的路徑緩解，薪資對通脹中服務(wù)價格的貢獻(xiàn)使市場擔(dān)憂美聯(lián)儲可能再次激進(jìn)加息。但我們認(rèn)為此次就業(yè)數(shù)據(jù)存在結(jié)構(gòu)性差異：服務(wù)生產(chǎn)中與商品相關(guān)的行業(yè)，如批發(fā)零售業(yè)，對新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)貢獻(xiàn)不小。同時最直接的工資價格中，與商品相關(guān)的行業(yè)時薪增速提升，而服務(wù)行業(yè)時薪增速普遍下降。
綜上我們判斷本次就業(yè)數(shù)據(jù)會使美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)鷹，但在實際行動上，對利率高點和持續(xù)時間不易作過分鷹派判斷。
就業(yè)人數(shù)超預(yù)期增長
服務(wù)業(yè)支撐新增就業(yè)人數(shù)超預(yù)期增長。1月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)51.7萬人，前值22.3萬人，預(yù)期18.5萬人，環(huán)比增長131.8%，增速結(jié)束了自2022年7月以來的下行趨勢。分行業(yè)來看，商品生產(chǎn)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)4.6萬人，較12月增長0.3萬人；服務(wù)生產(chǎn)新增40萬人，較12月增長17萬人，是超預(yù)期增長的主要原因。
失業(yè)率和就業(yè)率指示就業(yè)市場緊張程度加劇。1月末美國失業(yè)率3.4%，前值3.5%，預(yù)期3.6%，創(chuàng)疫情以來的新低，就業(yè)市場的緊張狀況有加劇的趨勢；1月末就業(yè)率60.2%，前值60.1%，低于2020年2月0.9個百分點。
商品行業(yè)就業(yè)情況顯著修復(fù)
與商品相關(guān)行業(yè)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比回升顯著。服務(wù)生產(chǎn)新增就業(yè)人數(shù)中，與商品生產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)就業(yè)人數(shù)環(huán)比顯著回升，1月合計新增6.4萬人，環(huán)比多增4萬人。其中零售業(yè)環(huán)比多增2.9萬人，運(yùn)輸倉儲業(yè)環(huán)比多增1萬人。
公共事業(yè)和信息業(yè)就業(yè)人數(shù)減少，商業(yè)服務(wù)業(yè)和休閑酒店業(yè)新增就業(yè)人數(shù)修復(fù)幅度較大。與商品生產(chǎn)相關(guān)性不大的服務(wù)業(yè)就業(yè)情況也不遑多讓，1月合計新增33.3萬人，環(huán)比多增13.2萬人。
薪資持續(xù)小幅增長
非農(nóng)企業(yè)員工平均時薪增速有下行趨勢。1月非農(nóng)企業(yè)員工平均時薪33美元，前值32.9美元，環(huán)比上漲0.3%，增速較12月下降0.1個百分點；與去年同期相比，時薪上漲4.4%，在增速確認(rèn)下行趨勢的基礎(chǔ)上斜率有抬升的跡象。
商品生產(chǎn)與服務(wù)生產(chǎn)時薪增速分化。分行業(yè)來看，1月從事商品生產(chǎn)員工的平均時薪為33.2美元，前值33.1美元，環(huán)比上漲0.4%，增速較12月上升0.06個百分點；從事服務(wù)生產(chǎn)員工的平均時薪33美元，前值32.9美元，環(huán)比上漲0.27%，增速較12月下降0.13個百分點。
時薪環(huán)比下降行業(yè)較上月減少，時薪增速趨緩行業(yè)較上月增加。從行業(yè)時薪水平來看，在全部14個行業(yè)中，1月僅有運(yùn)輸倉儲業(yè)平均時薪較上月下降，而12月耐用品制造業(yè)和零售業(yè)平均時薪環(huán)比下降。從環(huán)比增速水平來看，1月共有8個行業(yè)時薪環(huán)比增速較上月下降，而12月則共有5個行業(yè)時薪環(huán)比增速較上月下降。通常來講，薪資水平下降的難度較大，因此對比薪資增速的相對變化可能更有意義。
企業(yè)勞動力需求回暖
勞動參與率繼續(xù)修復(fù)，勞動力人口完成修復(fù)。1月美國勞動參與率62.4%，前值62.3%，仍低于2020年2月勞動參與率0.9個百分點。從絕對規(guī)模來看，1月美國勞動力人口1.66億人，前值1.65億人，高于2020年2月0.1萬人。勞動力規(guī)模修復(fù)，退出勞動力大軍的人口逐步回歸有望進(jìn)一步緩解勞動力市場的緊張狀況。
企業(yè)招工需求再度回暖，職位緊張程度再次上升。12月美國非農(nóng)職位空缺率6.7%，較11月上升0.3個百分點，職位空缺數(shù)1101.2萬個，前值1044萬個。我們用職位空缺數(shù)與失業(yè)人口比值表征職位缺口與失業(yè)人口的相對強(qiáng)弱，12月比值為1.91，即一名失業(yè)者對應(yīng)1.91個職位空缺，前值為1.76。
風(fēng)險提示：服務(wù)價格上行超預(yù)期、美國就業(yè)市場緊張程度超預(yù)期、商品價格超預(yù)期變動。
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