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2月社融新增規(guī)模再度大幅增長，主要?jiǎng)恿碜云髽I(yè)信貸和政府債券，與居民部門信貸需求的緩慢增長形成分化。而我國非金融企業(yè)部門杠桿率長期高于居民部門，信貸的大幅擴(kuò)張將加劇企業(yè)部門的債務(wù)壓力，下階段企業(yè)加杠桿動(dòng)力或?qū)⑦呺H減弱而居民需求修復(fù)仍需時(shí)間，后期社融或?qū)⒚媾R增長壓力。
　　新增社融創(chuàng)歷史高位
　　2月新增社融歷史最高，同比增速較上月提升。2月當(dāng)月新增社會融資規(guī)模3.2萬億元，同比多增1.9萬億元，單月增量為2002年以來2月最高；社融存量354萬億元，同比增長9.9%，增速較上月提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。歷史上看，2月社融增量多為一季度低點(diǎn)，但今年單月增量高出2002-2022年2月平均增量2.4萬億元，遠(yuǎn)超季節(jié)性說明“寬信用”發(fā)力相對前置?！伴_門紅”期間1-2月社融增量過高或?qū)?月形成一定程度的擠壓，尤其是信貸，增長或不及預(yù)期。
　　新增人民幣貸款好于21、22年，政府債券發(fā)行繼續(xù)提速。新增社融的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)是人民幣貸款和政府債券，2月新增人民幣貸款1.8萬億元，高于21、22年；新增政府債券8183億元，同比多增5416億元，較1月4140億元的發(fā)行額繼續(xù)提速。
　　中長期和企業(yè)貸款貢獻(xiàn)增長主力
　　1、企業(yè)中長期貸款繼續(xù)保持高增速
　　中長期貸款支持信貸增幅。從期限結(jié)構(gòu)來看，2月金融機(jī)構(gòu)口徑新增中長期人民幣貸款1.2萬億元；新增短期及票據(jù)貸款6014億元。短期及票據(jù)貸款中，居民戶短期貸款新增1218億元，由于2022年春節(jié)錯(cuò)位，短期貸款同比多增4129億元。
　　企事業(yè)單位新增貸款貢獻(xiàn)遠(yuǎn)超居民部門。從部門來看，2月金融機(jī)構(gòu)口徑新增企業(yè)人民幣貸款1.6萬億元，同比多增3700億元，企業(yè)對未來經(jīng)營環(huán)境的預(yù)期持續(xù)改善；新增居民人民幣貸款2081億元，同比多增5450億元。今年以來，居民新增貸款規(guī)模保持低位，并未較去年出現(xiàn)顯著增長，相比企業(yè)，居民部門需求修復(fù)所需的時(shí)間較長
　　居民部門新增中長期貸款規(guī)模有待修復(fù)，短期貸款增長動(dòng)力不足。2月金融機(jī)構(gòu)口徑居民部門新增中長期人民幣貸款863億元，同比多增1322億元；新增短期人民幣貸款1218億元，同比多增4129億元。居民部門短期貸款主要是消費(fèi)貸款，而2月CPI當(dāng)月同比1%，當(dāng)月環(huán)比-0.5%。在疫情管控調(diào)整兩月后，居民并未顯示出很強(qiáng)的消費(fèi)傾向，預(yù)計(jì)未來居民部門的短期貸款也難以為社融增長提供有力支撐。
　　2、政府債券發(fā)行繼續(xù)發(fā)力
　　政府債券發(fā)行提前。2月新增政府債券8138億元，同比多增5416億元。今年2月政府債券發(fā)行與2021和2022年相比顯著提前。
　　3、企業(yè)融資貢獻(xiàn)增量，非標(biāo)融資拖累社融
　　企業(yè)債券發(fā)行量高于歷史同期。2月新增企業(yè)債券融資3644億元，同比多增34億元。企業(yè)債券發(fā)行較1月出現(xiàn)明顯提升，與企業(yè)中長期貸款高增一道支持“企業(yè)經(jīng)營預(yù)期改善”的結(jié)論。
　　外幣貸款小幅增長，非標(biāo)融資下降。新增外幣貸款310億元，同比少增170億元。非標(biāo)融資中，未貼現(xiàn)銀票減少70億元，同比少減4158億元，新增信托貸款66億元，同比多增817億元，委托貸款下降77億元，同比多減3億元。
　　廣義貨幣增速提升
　　M1、M2增速走勢分化，M2-社融剪刀差收窄。2月M2同比增長12.9%，前值12.6%；M1同比增長5.8%，前值6.7%。2021年1月后，M2增速始終高于M1，今年2月這種趨勢又得到了強(qiáng)化，廣義貨幣中高活性貨幣增速始終較低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易需求長期不振。2月M2增速與社融增速差值為3%，較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，表外融資需求初步改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民部門需求超預(yù)期修復(fù)、海外需求保持強(qiáng)勁、企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)需求超預(yù)期