>> 申港證券-宏觀經(jīng)濟(jì)研究周報(bào)：環(huán)球同此涼熱-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大?。?/td>
| 868KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
曹旭特 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資摘要：
4月制造業(yè)PMI49.2，落入收縮區(qū)間，與處于56.4高位的非制造業(yè)PMI形成反差。末端需求釋放帶來的服務(wù)業(yè)修復(fù)仍在繼續(xù)，而受全球貿(mào)易的影響，制造業(yè)仍然承壓，利潤(rùn)下滑尚不支持工業(yè)企業(yè)“被動(dòng)去庫(kù)存”。同樣的場(chǎng)景也出現(xiàn)在美國(guó)，ISM制造業(yè)PMI早早降至榮枯線以下，而服務(wù)業(yè)PMI仍保持堅(jiān)挺。復(fù)蘇和超額儲(chǔ)蓄分別給兩大經(jīng)濟(jì)體帶來了相同的產(chǎn)業(yè)景氣度分化。預(yù)計(jì)“一冷一熱”將在未來一段時(shí)期繼續(xù)保持。
制造業(yè)PMI
PMI低于榮枯線，較3月環(huán)比擴(kuò)張力度弱于季節(jié)性。2023年4月制造業(yè)PMI49.2，前值51.9，回落至榮枯線以下，中斷了一季度以來的環(huán)比修復(fù)進(jìn)程。從歷史上看，3月PMI普遍較高，4月PMI多較3月回落，2009-2022年均值顯示4月PMI平均低于3月0.29。因此4月PMI讀數(shù)環(huán)比走弱的趨勢(shì)較為確定，但2.7的降幅高于歷史。我們認(rèn)為可能解釋是前期需求的集中釋放接近尾聲，包括政策調(diào)整后居民的購(gòu)房需求以及前期積壓的出口訂單。
PMI低于4月歷史均值，排名靠后。2023年4月PMI在2009年以來的15年中排名第14位，僅高于2022年。
需求端環(huán)比改善程度弱化，出口新訂單規(guī)模環(huán)比下降。4月新訂單PMI48.8，較前值53.6下降4.8。與歷史相比，新訂單PMI在近15年中排名第14位，僅高于2022年。新出口訂單PMI47.6，較前值50.4也明顯下降，在過去15年中排名第13位，僅高于2020年和2022年。隨著前期積壓的出口訂單被逐步消耗，經(jīng)歷3月出口脈沖式高增長(zhǎng)后，我們認(rèn)為未來的出口壓力仍然不容小覷。
在手訂單環(huán)比維持下降趨勢(shì)。4月在手訂單PMI46.8，較前值48.9進(jìn)一步下降，在近15年中排名第5位。在新訂單（包括出口新訂單）規(guī)模環(huán)比下降的背景下，在手訂單難有較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。
工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降，“主動(dòng)去庫(kù)存”仍是合理判斷。4月產(chǎn)成品庫(kù)存PMI49.4，較前值49.5下降0.1，雖然處于收縮區(qū)間但環(huán)比降幅收窄說明庫(kù)存缺乏下降動(dòng)力。1-3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降21.4%，降幅較1-2月收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示3月企業(yè)盈利出現(xiàn)邊際修復(fù)。但若以“企業(yè)盈利增速轉(zhuǎn)正+產(chǎn)成品庫(kù)存下降”作為“被動(dòng)去庫(kù)存”開啟的標(biāo)志，則目前企業(yè)仍處于“主動(dòng)去庫(kù)存”階段。
企業(yè)生產(chǎn)環(huán)比增速弱于季節(jié)性，企業(yè)原材料需求偏弱。4月生產(chǎn)PMI50.2，較前值54.6下降4.4，在近15年中排名第14位。4月生產(chǎn)PMI雖然仍處于擴(kuò)張區(qū)間，但弱于歷史各年4月讀數(shù)，這或與1季度復(fù)蘇后企業(yè)加速生產(chǎn)形成的過高“脈沖”有關(guān)。4月原材料庫(kù)存PMI47.9，前值48.3，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格PMI46.4，前值50.9，出現(xiàn)了“庫(kù)存下降+價(jià)格下降”的組合，顯示企業(yè)對(duì)原材料的需求偏弱。
出廠價(jià)格和原材料價(jià)格走勢(shì)分化。4月出廠價(jià)格PMI44.9，與前值48.6相比在收縮區(qū)間中再次下探。與歷史各年4月PMI相比，44.9的讀數(shù)僅高于2020年，價(jià)格水平的再次下降說明制造業(yè)需求端轉(zhuǎn)弱。
非制造業(yè)PMI
非制造業(yè)景氣度保持高位。4月非制造業(yè)PMI56.4，在近15年中排名第3位，前值58.2。相比于制造業(yè)，今年以來非制造業(yè)PMI上升幅度更為明顯，居民出行、餐飲需求的反彈對(duì)非制造業(yè)景氣度的提升更為直接。但隨著前期需求的集中釋放，預(yù)計(jì)后續(xù)非制造業(yè)景氣度將環(huán)比保持穩(wěn)定，反映為PMI向榮枯線收斂。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)需求超預(yù)期強(qiáng)勁，我國(guó)居民服務(wù)業(yè)需求擴(kuò)張超預(yù)期，全球制造業(yè)下游需求超預(yù)期修復(fù)，政策風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)聯(lián)邦基金利率超預(yù)期下降。
|
|
