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主要觀點(diǎn)
　　信貸、貨幣增長(zhǎng)如期回撤
　　經(jīng)濟(jì)回暖形勢(shì)確認(rèn)疊加貨幣信貸增長(zhǎng)首月效應(yīng)的消退，4月份的信貸和貨幣增長(zhǎng)，呈現(xiàn)為小幅回撤現(xiàn)象，貨幣增長(zhǎng)回落，新增信貸規(guī)模季節(jié)性回落，信貸余額增速則保持不變，說(shuō)明貨幣環(huán)境平穩(wěn)仍是當(dāng)前市場(chǎng)主要特征。貨幣實(shí)際增速弱低于市場(chǎng)預(yù)期，信貸余額增速保持平穩(wěn)，表明流動(dòng)性環(huán)境仍然處于相對(duì)寬松狀態(tài)。
　　信貸期限愈發(fā)趨向長(zhǎng)期化
　　經(jīng)濟(jì)偏軟時(shí)期信貸期限的長(zhǎng)期化趨勢(shì)不會(huì)改變。信貸期限結(jié)構(gòu)基本上是由經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定的，短期貸款減少，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處偏弱狀態(tài)，當(dāng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信貸需求不多。4月份金融數(shù)據(jù)從另一個(gè)側(cè)面印證了我們一直持有的判斷：經(jīng)濟(jì)回暖中整體運(yùn)行仍偏軟。
　　居民部門(mén)新增信貸再現(xiàn)收縮
　　從新增信貸的部門(mén)分布看，2023年4月份新增人民幣貸款部門(mén)分布的一個(gè)主要特征是，居民部門(mén)信貸增長(zhǎng)再現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，金融部門(mén)信貸增長(zhǎng)回升較多，或?yàn)橘Y本市場(chǎng)回暖帶來(lái)的金融部門(mén)需求回升影響。居民部門(mén)信貸增長(zhǎng)雖然歷史上也曾多次出現(xiàn)，但基本上屬于季節(jié)性的，在正常經(jīng)營(yíng)月份出現(xiàn)信貸萎縮，表明居民部門(mén)信貸需求的真實(shí)回落。
　　貨幣或再回落，降息概率提升
　　保持流動(dòng)性合理充裕是央行的政策目標(biāo)。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)回暖和通脹下行走勢(shì)的確立，或帶來(lái)新增信貸規(guī)模和貨幣增長(zhǎng)的回落。雖然海外利率較高，但在雙循環(huán)背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在貨幣環(huán)境上仍需要降準(zhǔn)、降息的配合。隨著海外主要經(jīng)濟(jì)體加息進(jìn)程進(jìn)入尾聲，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的國(guó)內(nèi)外環(huán)境改變，降準(zhǔn)、降息的時(shí)機(jī)將更趨成熟、條件將更趨完備。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　俄烏沖突擴(kuò)大化，國(guó)際金融形勢(shì)改變。中國(guó)通脹超預(yù)期上行，中國(guó)貨幣政策超預(yù)期變化。