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1Q23業(yè)績(jī)穩(wěn)健，2Q23毛利率預(yù)計(jì)低于27%
　　盡管1Q23行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)低迷，但華虹取得了相對(duì)穩(wěn)健的季度業(yè)績(jī)，收入6.31億美元，同比增長(zhǎng)19.3%，環(huán)比持平。但由于折舊、材料和公用事業(yè)成本增加，毛利率環(huán)比下降6.1個(gè)百分點(diǎn)至32.1%。公司預(yù)計(jì)第二季度收入將與主要同行持平，但由于價(jià)格優(yōu)惠策略及晶圓廠擴(kuò)張，毛利率中位數(shù)將下降6.1個(gè)百分點(diǎn)至26%。由于新產(chǎn)能及無(wú)錫二期帶來(lái)的折舊提升，同時(shí)公司指引Q2毛利率環(huán)比下降，我們下調(diào)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)22.0%/35.8%/35.8%至3.43億/3.49億/3.77億美元。我們預(yù)計(jì)華虹在本輪下行周期中表現(xiàn)相對(duì)較好，維持35.00港幣的目標(biāo)價(jià)，基于1.7倍2023年BVPS預(yù)測(cè)，仍高于歷史中位數(shù)水平。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張使得價(jià)格承壓
　　華虹平均售價(jià)從1Q21的436美元上升38.8%至1Q23的605美元，主因12英寸產(chǎn)品銷量增加以及華虹主要產(chǎn)品平臺(tái)如分立器件和MCU供應(yīng)緊張。但在下行周期中，華虹需要再增加3萬(wàn)片/月的產(chǎn)能（12英寸增加近50%），這將在未來(lái)幾個(gè)季度給晶圓均價(jià)帶來(lái)巨大壓力。我們預(yù)計(jì)華虹均價(jià)將從1Q23的605美元下降到1Q24的557美元。
　　華虹確認(rèn)在A股上市三年內(nèi)收購(gòu)華力
　　此次業(yè)績(jī)會(huì)議，華虹透露其A股上市進(jìn)程已步入正軌。華虹計(jì)劃在完成上市后三年內(nèi)收購(gòu)由其母公司控制的另一家半導(dǎo)體代工廠華力，以滿足交易所對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的要求。我們預(yù)計(jì)這將使華虹產(chǎn)能提高20%左右，并鞏固其在中國(guó)特色工藝代工領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
　　目標(biāo)價(jià)35.00港幣，基于1.7倍2023年預(yù)測(cè)BVPS
　　我們將2023/2024/2025年收入預(yù)測(cè)下調(diào)0.2%/2.8%/2.7%至24.62億/27.49億/29.79億美元。根據(jù)更低的毛利率指引和更大的折舊壓力，我們將毛利率預(yù)測(cè)下調(diào)7/10/10個(gè)百分點(diǎn)至27.0%/26.0%/26.0%，將凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)22.0%/35.8%/35.8%至3.43億/3.49億/3.77億美元?；?.7倍2023年預(yù)測(cè)BVPS，維持35.00港幣的目標(biāo)價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：無(wú)錫晶圓廠產(chǎn)能爬坡慢于我們預(yù)期；產(chǎn)能利用率和均價(jià)漲幅低于我們預(yù)期；美國(guó)出口管制收緊。