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事件：2月14日，公司發(fā)布2022年四季報(bào)，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.3億美元，同比+19.3%；歸母凈利潤(rùn)1.59億美元，同比+19.2%。
　　營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，23Q1環(huán)比持平毛利率短期承壓。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.76億美元，同比+ 51.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.50億美元，同比+72.1%；毛利率34.1%，同比+6.4pcts，主要得益于平均銷售價(jià)格上漲及產(chǎn)品組合優(yōu)化。單季度來(lái)看，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.3億美元，同比+19.3%；歸母凈利潤(rùn)1.59億美元，同比+19.2%；毛利率38.2%，同比+5.7pcts；分產(chǎn)品來(lái)看，嵌入式非易失性存儲(chǔ)器收入增長(zhǎng)迅猛，達(dá)2.36億美元，同比+75.7%，收入占比37.5%。展望2023Q1，公司預(yù)計(jì)營(yíng)收6.3億美元，環(huán)比持平，毛利率32%-34%。
　　與大基金II合營(yíng)建12寸產(chǎn)線，67億美元規(guī)劃產(chǎn)能8.3萬(wàn)片/月。1月18日，公司公告與華虹宏力、國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金II及無(wú)錫市實(shí)體訂立合營(yíng)協(xié)議成立合營(yíng)公司投資布局12寸晶圓產(chǎn)線，產(chǎn)線聚焦65/55-40nm特色工藝，總投資67億美元。根據(jù)公司科創(chuàng)板招股書(shū)，此項(xiàng)目即公司科創(chuàng)板IPO募投的“華虹制造（無(wú)錫）項(xiàng)目”，該項(xiàng)目規(guī)劃12寸特色工藝產(chǎn)能8.3萬(wàn)片/月，預(yù)計(jì)2023年初開(kāi)工土建，2024Q4基本完成廠房建設(shè)并開(kāi)始安裝設(shè)備，2025年開(kāi)始投產(chǎn)，逐漸實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡。作為中國(guó)大陸最大的特色工藝晶圓代工企業(yè)，與大基金的再次聯(lián)手將進(jìn)一步鞏固公司“特色I(xiàn)C+功率器件”的市場(chǎng)定位與核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　產(chǎn)能持續(xù)滿載，2022年3萬(wàn)片擴(kuò)產(chǎn)預(yù)計(jì)23H2逐步釋放。受益于eNVM、Nor Flash、功率器件等工藝平臺(tái)的強(qiáng)勁需求，公司8寸和12寸晶圓廠產(chǎn)能持續(xù)滿載，22Q4公司8寸產(chǎn)能利用率105.9%，12寸產(chǎn)能利用率99.9%。終端需求驅(qū)動(dòng)下，公司持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，2022年無(wú)錫新擴(kuò)3萬(wàn)片產(chǎn)能預(yù)計(jì)于23H2逐步釋放，貢獻(xiàn)公司2023年及長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　DCF估值：44.93港幣
　　我們通過(guò)DCF的方式計(jì)算出當(dāng)前股價(jià)合理價(jià)值在5.84美元，按照港幣兌美元0.13的匯率換算，公司每股價(jià)值為44.93港幣。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收26.8/29.6/33.8億美元，歸母凈利潤(rùn)4.0/4.7/5.3億美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）需求復(fù)蘇不及預(yù)期；2）中美貿(mào)易沖突影響擴(kuò)產(chǎn)；3）折舊致毛利率承壓。