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4Q22毛利率超指引，1Q23指引收入持平。公司4Q22實(shí)現(xiàn)銷售收入6.30億美元(YoY 19.3%，QoQ 0%)，符合指引；毛利率為38.2%(YoY +5.7pct,QoQ+1.0pct)，超指引上限1.2pct。母公司擁有人應(yīng)占溢利1.59億美元(YoY19.2%，QoQ 53.2%)。2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.76億美元(YoY 51.8%)，毛利率34.1%(YoY +6.4pct)。公司指引1Q23銷售收入約6.30億美元，環(huán)比持平；毛利率約在32%-34%之間，環(huán)比下降4.2-6.2pct。
　　產(chǎn)能利用率環(huán)比下降7.6pct，8、12寸晶圓收入漲跌分化。4Q22付運(yùn)折合8寸晶圓992千片(YoY -2.9%,QoQ -1.1%)，產(chǎn)能利用率103.2%(YoY -2.2pct，QoQ -7.6pct)，折合8寸晶圓ASP 607.5美元(YoY 22.4%,QoQ 1.8%)。其中8寸晶圓收入3.98億(YoY 23.2%，QoQ 3.5%)，產(chǎn)能利用率105.9%(QoQ-7.5pct)；12寸晶圓收入2.32億(YoY 13.1%，QoQ -5.3%)，產(chǎn)能利用率99.9%(QoQ -7.8pct)。
　　分立器件和eNVM平臺(tái)收入環(huán)比增長(zhǎng)超10%，工業(yè)及汽車需求強(qiáng)勁。按技術(shù)平臺(tái)分，分立器件收入2.1億美元(YoY 31.3%,QoQ 11.2%)，主因IGBT和超級(jí)結(jié)需求增加；非易失性存儲(chǔ)器收入2.4億美元(YoY 75.7%，QoQ 10.7%)，主因MCU和智能卡芯片需求增加。邏輯及射頻、模擬與電源管理、獨(dú)立非易失性存儲(chǔ)器收入環(huán)比下降27.6%、17.1%、15.9%，主因CIS、邏輯和NORFlash需求減少。按終端市場(chǎng)分，工業(yè)及汽車收入1.7億美元(YoY 69.7%，QoQ 13.9%)增幅居前，通信收入5.1億美元(YoY -16%，QoQ -6.4%)，降幅最大。
　　無錫新12寸晶圓廠簽訂合營(yíng)協(xié)議，新一輪產(chǎn)能增長(zhǎng)周期來臨。1月18日，公司與華虹宏力、國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金II及無錫市實(shí)體訂立協(xié)議，透過合營(yíng)公司成立合營(yíng)企業(yè)，從事集成電路及采用65/55nm至40nm工藝的12英寸晶圓的制造及銷售，總投資67億美元。我們預(yù)計(jì)華虹無錫新廠有望于今年上半年動(dòng)工建設(shè)，于2024年下半年至2025年初投產(chǎn)，并于2026-2027年完成產(chǎn)能爬坡實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，屆時(shí)全公司月產(chǎn)能將比2022年末增加約58%。
　　投資建議：看好國(guó)內(nèi)特色工藝晶圓代工龍頭成長(zhǎng)前景，維持“買入”評(píng)級(jí)；我們看好公司專注“8+12”特色工藝戰(zhàn)略的發(fā)展前景，我們預(yù)計(jì)2023-2024年?duì)I收至25.3/30.9億美元，對(duì)應(yīng)2023-2024年1.4/1.2倍PB，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求放緩；新工藝導(dǎo)入不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。