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22年歸母凈利潤(rùn)下降32.05%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)收入26.46億元，同比增長(zhǎng)48.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.13億元，同比下降32.05%。其中23Q1實(shí)現(xiàn)收入7.90億元，同比增長(zhǎng)77.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比增長(zhǎng)471.33%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為5.12/7.48/10.05億元（23-24前值7.90和10.84億元），下調(diào)原因?yàn)楣竟蓹?quán)激勵(lì)費(fèi)用較高，同時(shí)部分產(chǎn)品存在降價(jià)空間。對(duì)應(yīng)PE分別為43/29/22倍。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司23年平均PE為49X，考慮到公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)微波業(yè)務(wù)打造了第二增長(zhǎng)曲線，給予公司23年P(guān)E 55X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為62.70元（前值60.31元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　22年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和費(fèi)用率影響利潤(rùn)，23Q1業(yè)績(jī)改善明顯
　　2022年公司紅外熱成像業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.34億元，同比增長(zhǎng)30.38%，毛利率50.46%，較21年同期減少8.3pct；微波射頻業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.50億元，同比增長(zhǎng)1484.29%，毛利率24.75%，較21年同期減少10.39pct。公司22年收入增長(zhǎng)但利潤(rùn)下滑原因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)和部分產(chǎn)品價(jià)格降低導(dǎo)致整體毛利率較21年同期減少11.52pct，同時(shí)人員擴(kuò)張、新領(lǐng)域投入和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致費(fèi)用率提升維持高位。23Q1公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，其中紅外熱成像業(yè)務(wù)增長(zhǎng)67.31%，微波射頻業(yè)務(wù)增長(zhǎng)111.83%，增長(zhǎng)原因?yàn)樘胤N裝備方向的訂單和采購(gòu)恢復(fù)情況較好。
　　海外業(yè)務(wù)持續(xù)高景氣，精確制導(dǎo)業(yè)務(wù)進(jìn)入放量周期
　　公司22年海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)78.47%，占收入比重達(dá)到51%，毛利率下降1.35pct至52%。公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，目前紅外設(shè)備在海外戶(hù)外領(lǐng)域存在滲透率提升的機(jī)遇，公司則在市場(chǎng)空間拓展的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了品牌市占率和銷(xiāo)售覆蓋國(guó)家數(shù)量的提升，公司技術(shù)水平較好，海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)向好；公司年報(bào)披露，23年起多款重點(diǎn)精確制導(dǎo)項(xiàng)目進(jìn)入批產(chǎn)準(zhǔn)備，其中部分產(chǎn)品已于22Q4度完成首批交付，2023年轉(zhuǎn)入正式批產(chǎn)階段；我們認(rèn)為公司彈載配套有望復(fù)制此前紅外單兵產(chǎn)品的三年高景氣周期而持續(xù)高增長(zhǎng)。
　　微波業(yè)務(wù)拓展順利，第二增長(zhǎng)曲線明確
　　2022年無(wú)錫華測(cè)在公司的帶領(lǐng)和管理下，業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，產(chǎn)能持續(xù)提升，圓滿(mǎn)完成了全年研發(fā)和T/R組件生產(chǎn)交付任務(wù)。目前公司在微波領(lǐng)域已建立完整產(chǎn)業(yè)鏈，以T/R組件、相控陣子系統(tǒng)及雷達(dá)整機(jī)切入微波領(lǐng)域；根據(jù)公司年報(bào)，公司于2022年中標(biāo)發(fā)改委某射頻芯片項(xiàng)目，切入國(guó)家衛(wèi)星通信領(lǐng)域，進(jìn)一步拓展了客戶(hù)群體。目前微波已成為公司的第二成長(zhǎng)曲線，公司多維感知的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)展順利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；紅外市場(chǎng)需求不及預(yù)期。