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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，其中2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.48億元，同比增長(zhǎng)34.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.62億元，同比增長(zhǎng)34.09%；23年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.51億元，同比增長(zhǎng)38.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比增長(zhǎng)22.80%。
　　一季度盈利能力短期承壓。21年及22年公司毛利率穩(wěn)定，步入23年，根據(jù)公司公告，部分受早期HJT幾條600MW產(chǎn)線改造影響，一季度公司毛利率較22年全年下滑4.28pcts，后續(xù)隨著設(shè)備方案的完善，影響也將逐步減少。期間費(fèi)用率方面，23年一季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別較去年同期+2.16/-1.21/-1.38pcts，部分系新進(jìn)員工增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致了一定費(fèi)用前置，后續(xù)有望隨著規(guī)模效應(yīng)凸顯，推動(dòng)盈利能力提升。
　　受益光伏行業(yè)高景氣度，在手訂單充足。當(dāng)前行業(yè)內(nèi)N型電池正大幅擴(kuò)產(chǎn)，公司23年一季度存貨67.84億元，同比+107.39%，合同負(fù)債53.35億元，同比+121.9%，印證行業(yè)高景氣度。此外，公司去年就曾公告安徽華晟（7.2GW）、金剛羿德（4.8GW）、信實(shí)工業(yè)（4.8GW）三大訂單，在手訂單充足。
　　公司持續(xù)推動(dòng)HJT降本增效。根據(jù)公司公告，22年行業(yè)HJT落地近30GW，今年雙面微晶、薄片化、銀包銅、反光膜均進(jìn)入量產(chǎn)階段，銅電鍍、0BB將進(jìn)入中試的階段，HJT的整個(gè)產(chǎn)業(yè)化的落地預(yù)計(jì)50-60GW。同時(shí)，公司作為HJT領(lǐng)先設(shè)備廠商，持續(xù)致力于降本增效，根據(jù)公司公告，公司判斷異質(zhì)結(jié)在技術(shù)上已經(jīng)具備跟P型打平的基礎(chǔ)，量產(chǎn)上根據(jù)客戶反饋今年Q2末-Q3異質(zhì)結(jié)能跟P型打平，同時(shí)客戶反饋今年異質(zhì)結(jié)電池量產(chǎn)效率有望超過(guò)25.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023年-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為72.74、102.3、144.07億元，歸母凈利潤(rùn)分別為14.21、20.19、28.91億元，對(duì)應(yīng)PE 33/23/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等。