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整體：線下客流恢復(fù)，可選回暖明顯
　　2023年Q1出行意愿恢復(fù)，社零總額達11.5萬億元，同比增長5.8%，增速超過去年同期2.53個百分點；Q1限額以上社零同比增長4.8%，其中商品零售增長3.9%，餐飲增長13.9%，說明線下餐飲消費場景恢復(fù)速度相對較快。2023Q1可選品類恢復(fù)趨勢向好，其中黃金珠寶、化妝品分別增長5.9%、13.6%、9.0%，高于限額以上零售額增速。渠道端，Q1限額以上零售業(yè)單位中的超市、便利店、專業(yè)店、百貨店零售額同比分別增長1.4%、8.8%、5.7%、9.2%，百貨業(yè)態(tài)修復(fù)較快。
　　超市：行業(yè)增速放緩，毛利率迎來回升
　　2022Q3-2023Q1行業(yè)營收同比分別下滑6%、13%、15%，扣非凈利潤同比分別變動29%、-61%、-23%。單一季度行業(yè)收入增速仍有雙位數(shù)下滑，主因1）在同期基數(shù)較高的背景下，囤積需求邊際回落，外出就餐比例增加居民消費品需求減少，且CPI同比增速自年初以來邊際走低，構(gòu)筑行業(yè)平均同店整體放緩；2）龍頭資本開支收縮，并對存量門店優(yōu)化調(diào)整，門店數(shù)量凈減少。盈利層面，一季度企業(yè)內(nèi)生經(jīng)營效率得到不斷優(yōu)化，毛利率同比迎來回升，但由于收入規(guī)模收窄使得運營費用率被動上行，且去年基數(shù)較高，扣非凈利率相較去年同期小幅下降0.19個百分點。后續(xù)來看，隨著龍頭個股積極調(diào)整存量門店并對商品結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，開展數(shù)字化供應(yīng)鏈建設(shè)提升效率，加大線上業(yè)務(wù)拓展獲取增量，龍頭企業(yè)的收入端和盈利能力有望得到回升。
　　百貨：毛利額增速轉(zhuǎn)正，扣非凈利率提升
　　2022Q3-2023Q1行業(yè)營收同比下降7%、19%、0.7%，扣非凈利潤同比下滑58%、890%、同比增長23.6%。單四季度由于疫情持續(xù)反復(fù)影響下終端客流受損，區(qū)域性關(guān)店的不確定性，百貨收入和利潤端大幅承壓，自一季度以來隨著線下客流回暖、同店迎來改善，行業(yè)平均毛利額增速自2021Q4以來首先實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。在此基礎(chǔ)上，單一季度企業(yè)運營效率得到優(yōu)化，銷售費用率+管理費用率同比下降0.24個百分點。企業(yè)扣非凈利潤迎來雙位數(shù)增長，扣非凈利率提升1.19個百分點。預(yù)計在去年同期基數(shù)走低，線下客流復(fù)蘇的背景下，百貨行業(yè)二季度有望延續(xù)恢復(fù)性增長。
　　投資建議：經(jīng)營底部回升，關(guān)注線下場景復(fù)蘇和企業(yè)盈利改善
　　整體而言，一季度線下場景和消費需求恢復(fù)趨勢較為確定，實體零售連續(xù)季度經(jīng)營底部盤整后有所回升，業(yè)績增速迎來改善，從中長期而言，我們認為后續(xù)線下場景復(fù)蘇以及盈利能力修復(fù)是實體零售的核心看點，建議關(guān)注估值具有性價比，經(jīng)營穩(wěn)定性較強，且盈利有望迎來拐點的優(yōu)質(zhì)個股，超市行業(yè)重點關(guān)注個股：紅旗連鎖、家家悅、永輝超市；百貨行業(yè)重點關(guān)注個股：天虹股份、武商集團。
　　風險提示
　　1、宏觀經(jīng)濟恢復(fù)較慢；
　　2、新店培育不達預(yù)期。