>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】海外周報第5期：六問美國債務(wù)上限危機-230515
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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本周海外周報聚焦美國債務(wù)上限，主要回答6個問題：1）債務(wù)上限源于何時？2）什么是非常規(guī)措施和X-date？3）為何會出現(xiàn)債務(wù)上限暫停的情況？短期擱置爭議、提高債務(wù)上限新途徑；4）如何看待歷次債務(wù)上限危機？政治博弈，違約是“偽命題”；5）2023年債務(wù)上限危機如何收場？大概率以短期暫停債務(wù)上限結(jié)尾；6）債務(wù)上限危機對資產(chǎn)價格有何影響？危機解決前夕，短端美債利率和即將到期的長端美債利率會有所上行。非臨近到期的長端美債收益率、美股、黃金和美元指數(shù)，則沒有規(guī)律性的表現(xiàn)，即便是只看2011年和2013年兩次最嚴重情況也一樣。
一問，債務(wù)上限起源于何時？
美國憲法授權(quán)國會控制聯(lián)邦債務(wù)，對債務(wù)的控制為國會提供了對財政政策表達擔憂的途徑。簡單理解，債務(wù)上限是法律允許的最大公共債務(wù)余額，始于1917年。自1917年以來，美國已上調(diào)債務(wù)上限逾百次。需注意的是，直接看美國未償公共債務(wù)總額，會略高于債務(wù)上限，因為部分債務(wù)不屬于“受限公共債務(wù)總額”，大約0.5%的未償公共債務(wù)余額不算在法定債務(wù)上限之內(nèi)。
二問，什么是非常規(guī)措施和X-date？
當受限公共債務(wù)總額接近債務(wù)上限時，財政部可啟動“債務(wù)發(fā)行暫停期”，并觸發(fā)“非常規(guī)措施”（詳見正文）。在債務(wù)上限問題得以解決后，財政部需要再補上非常規(guī)措施損耗的資金缺口。X-Date是指財政部耗盡所有非常規(guī)措施資源的日期，其并不固定，也較難預測。在每次非常規(guī)措施實行期間，財政部內(nèi)部對X-Date的預測都會幾經(jīng)變更。從最近十幾年情況看，非常規(guī)措施的支撐時間，最長可達到6-8個月，比如2015年、2017年；最短的只有1-2個月，比如2014年2月、2021年冬季。
三問，為何會出現(xiàn)債務(wù)上限暫停的情況？
暫停債務(wù)上限源于2013年，當兩黨無法就債務(wù)上限提高達成共識時，可選擇暫停債務(wù)上限，需國會立法，總統(tǒng)簽署。暫停期間，財政部可繼續(xù)發(fā)債以滿足預算。暫停期結(jié)束后，債務(wù)上限自動調(diào)整為“原有債務(wù)上限+暫停期間聯(lián)邦新發(fā)債務(wù)”，所以每次債務(wù)暫停期結(jié)束后，財政部就又會進入非常規(guī)措施實施期。2013年之后債務(wù)上限又暫停了5次，成為兩黨提高債務(wù)上限的主要途徑。
四問，如何看待歷次債務(wù)上限危機？
2011年以來，隨著政治撕裂愈發(fā)明顯，圍繞著債務(wù)上限，兩黨多次激烈交鋒，以之作為政治博弈重要籌碼，而不是一個簡單的經(jīng)濟或者法律問題。但是不管博弈和解決過程如何曲折激烈，最終結(jié)果都是有驚無險，美國國家信用的底線，兩黨都不會去碰觸。所以美國違約其實是一個“偽命題”，即便是斗爭最激烈的2011年和2013年也是如此。所以在政治博弈之外，還可以將兩黨圍繞債務(wù)上限的爭論理解為，某種增強美國信用的一種手段。畢竟，相比于沒有阻礙地隨意提高公共債務(wù)上限，在經(jīng)歷多次斗爭和財政可持續(xù)性討論之后再“艱難”達成新上限，對美國信用來說或許不是一件壞事。
五問，2023年債務(wù)上限危機如何收場？
今年1月美國再次觸及債務(wù)上限，據(jù)美財政部預測，非常規(guī)措施可能在6月初耗盡。因拜登在5月下旬將進行一系列外交訪問以及國會即將進入休會期，普遍認為留給白宮和兩黨的時間已經(jīng)不多，只有不到一個星期，因此市場也愈發(fā)擔憂，美國主權(quán)債CDS利差大幅上行，超過次貸危機時期。
但從既往經(jīng)驗看，首先，此次債務(wù)上限危機是應(yīng)該能解決的，無外乎以何種方式。其次我們認為，鑒于緊迫性，最有可能的情形是，兩黨先短期暫停債務(wù)上限，給繼續(xù)談判騰出時間。概率相對偏低的是，白宮和共和黨在X-date之前艱難達成妥協(xié)。至于總統(tǒng)行使憲法權(quán)力單獨解決債務(wù)上限或者無法達成任何協(xié)議導致美國債務(wù)違約，基本是不太可能的。
六問，債務(wù)上限危機對資產(chǎn)價格有何影響？
選擇2011年8月、2013年10月、2015年11月和2021年11月和12月進行復盤（X-date與債務(wù)上限解決時點最為接近），在臨近X date和危機解決前，短端美債利率和即將到期的長端美債利率可能會因潛在的技術(shù)性違約擔憂而有所上行。相比之下，非臨近到期的長端美債收益率、美股、黃金和美元指數(shù)，則沒有規(guī)律性的表現(xiàn)，即便只看2011年和2013年兩次最嚴重的情況也一樣。
風險提示：美國債務(wù)上限危機演變超預期。
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