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22年?duì)I收微增，同店銷售微降。1）營(yíng)收利潤(rùn)：公司22年實(shí)現(xiàn)收入181.8億元（yoy+4.3%），歸母凈利潤(rùn)0.54億元（去年同期-2.9億元），經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2）同店方面：22年整體同店-0.3%，其中主力業(yè)態(tài)社區(qū)生鮮超市/鄉(xiāng)村超市/綜合超市分別為+1.1%/-1.2%/-0.8%。3）門店方面：22年新增直營(yíng)門店49家，其中山東39家，北京等省外10家，門店總數(shù)達(dá)到1005家，同時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期且潛力較弱的門店進(jìn)行關(guān)停，全年直營(yíng)閉店53家。
　　 23Q1營(yíng)收受22年閉店影響，盈利出現(xiàn)改善。公司23Q1實(shí)現(xiàn)收入49.1億元（ yoy3.9%），歸母凈利潤(rùn)1.4億元（ yoy+5.2%）。由于22年公司關(guān)閉部分尾部門店，故同店銷售出現(xiàn)下降，但是同時(shí)帶動(dòng)盈利能力改善，毛利率24.7%（yoy+0.7pct）。此外門店方面，Q1公司新開門店3家（分別位于山東、北京、河北），關(guān)閉門店11家，公司門店總數(shù)992家。
　　積極推動(dòng)數(shù)字化及供應(yīng)鏈建設(shè)，全渠道業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。1）公司持續(xù)加大科技投入，優(yōu)化提升信息系統(tǒng)效率，上線了智能補(bǔ)貨系統(tǒng)，啟動(dòng)“定時(shí)達(dá)”項(xiàng)目，進(jìn)一步提升門店競(jìng)爭(zhēng)力，截止2022年自有品牌銷售占比約13.22%，會(huì)員銷售貢獻(xiàn)率約72.26%。2）公司繼續(xù)加強(qiáng)與三方平臺(tái)的業(yè)務(wù)縱深合作，拓展支付寶小程序“家家悅優(yōu)鮮”平臺(tái)，升級(jí)了微信“家家悅優(yōu)鮮”平臺(tái)的直播、社群團(tuán)購(gòu)、云超等業(yè)務(wù)，增加提供到家服務(wù)的門店250家，線上訂單和銷售增長(zhǎng)超過了60%。
　　引入零食業(yè)態(tài)，積極探索新增長(zhǎng)曲線。根據(jù)公司官方公眾號(hào)，公司全新的零食店業(yè)態(tài)悅記·好零食正式開業(yè)，首批開業(yè)門店兩家，開業(yè)時(shí)間分別為4月28日和5月1日，門店位于煙臺(tái)萊山。該業(yè)態(tài)為公司集團(tuán)旗下全新連鎖零食品牌，定位一站式極致性價(jià)比的零食集合店，與品牌及廠家直接合作保障供給質(zhì)量及定價(jià)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)在經(jīng)過新店運(yùn)營(yíng)測(cè)試后，公司將有針對(duì)性的制定開店策略。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.81/3.78/4.25億元（原為4.28/4.86/-億元），EPS為0.43/0.58/0.66元（原為0.70/0.80/-元）。采用FCFF絕對(duì)估值法，目標(biāo)價(jià)16.49元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)、門店拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)