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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.78億元，同比+31.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比17.02%。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.40億元，同比+98.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比+15.36%。
　　稅收政策及毛利率下滑等因素影響致2022歸母凈利潤(rùn)同比下降，2023Q1研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致當(dāng)季歸母凈利潤(rùn)增速放緩。2022年，公司營(yíng)收同比+31.69%，歸母凈利潤(rùn)同比-17.02%。公司2021年當(dāng)期收到增值稅退稅3318.54萬元，非經(jīng)常性損益金額達(dá)到5452.35萬元，受增值稅退稅政策影響，2022年非經(jīng)常性損益同比-3391.17萬元。公司所得稅費(fèi)用較去年同期增加1486.17萬元，主要系根據(jù)國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，2021年公司享受免稅優(yōu)惠，而2022年所得稅稅率為10%。公司毛利率71.25%，同比-5.74pct，公司地面相控陣?yán)走_(dá)領(lǐng)域T/R芯片銷售額增加，相比2021年占營(yíng)業(yè)收入比例提升，導(dǎo)致毛利率存在一定波動(dòng)。受稅收政策變化及毛利率下降等因素影響，公司歸母凈利潤(rùn)同比下降。2023Q1，公司研發(fā)費(fèi)用高達(dá)1088.58萬元，較2022Q1增長(zhǎng)154.98%。公司研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，一定程度上拖累公司一季度歸母凈利潤(rùn)增速。
　　研發(fā)費(fèi)用增速較快，期間費(fèi)用率同比有所提升。2022年，公司期間費(fèi)用率為25.02%，同比+0.17pct。其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.39pct/-0.54pct/+1.46pct/-0.36pct。2022年公司研發(fā)費(fèi)用4328.26萬元，同比+45.29%。公司深耕相控陣T/R芯片多年，掌握了實(shí)現(xiàn)低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控陣T/R芯片的核心技術(shù)。針對(duì)超寬帶相控陣應(yīng)用場(chǎng)景，公司研制了多倍頻CMOS多通道波束賦形芯片和GaN功率放大器芯片，可用于探測(cè)、電子干擾等多場(chǎng)景。為應(yīng)對(duì)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)通信相控陣天線高性能、低成本、小型化的需求，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片為代表的T/R芯片，在集成度、功耗、噪聲系數(shù)等關(guān)鍵性能上具備一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2022年公司凈利率47.79%，同比-28.05pct。2023Q1公司凈利率30.42%，同比-21.89pct。
　　存貨明顯提升，或預(yù)示下游需求旺盛。公司2022年末存貨1.26億元，同比+58.16%，2023Q1公司存貨1.47億元，較年初+16.72%?；蝾A(yù)示下游需求旺盛，公司積極備貨備產(chǎn)。公司擬于2023年起向鎵谷科技租賃房屋建筑面積共計(jì)6,751.75平方米，以提升公司產(chǎn)能及生產(chǎn)效率。2022年公司采購設(shè)備金額為0.72億元，為后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)充提供研發(fā)測(cè)試儲(chǔ)備。2022年公司研發(fā)人員數(shù)量75人，同比增長(zhǎng)20.97%。公司擴(kuò)充經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所面積、增加設(shè)備并提升研發(fā)人員數(shù)量，或預(yù)示公司需求景氣，未來產(chǎn)能爬坡，業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)從事相控陣T/R芯片研制的主要企業(yè)，是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠提供相控陣T/R芯片完整解決方案的企業(yè)之一。隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)推進(jìn)，公司星載相控陣T/R芯片有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司的T/R芯片還是相控陣?yán)走_(dá)的核心元器件之一，相控陣?yán)走_(dá)正逐步對(duì)傳統(tǒng)機(jī)械掃描雷達(dá)進(jìn)行替代，市場(chǎng)空間不斷增大，公司雷達(dá)用相控陣T/R芯片有著較大的增長(zhǎng)空間。我們預(yù)測(cè)公司2023年-2025年凈利潤(rùn)分別1.74億元、2.31億元、2.92億元，對(duì)應(yīng)PE分別為78.4、59.2、46.7。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品交付節(jié)奏放緩，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期。