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事件
　　4月新增社會(huì)融資規(guī)模1.22萬(wàn)億，前值5.38萬(wàn)億；新增人民幣貸款7188億，前值3.89萬(wàn)億；M2同比增速為12.4%，前值12.7%。M1同比增速為5.3%，前值5.1%。
　　新增社融滑坡，政府融資仍強(qiáng)
　　4月社融口徑下新增人民幣貸款錄得4431億元、新增委托貸款83億元、新增信托貸款119億元、新增政府債券4548億元。其中，我們總歸出三個(gè)特征：（1）人民幣貸款雖然同比去年多增815億元，但由于去年比較特殊，對(duì)比2021年同期少增8409億元；（2）政府債券融資反季節(jié)性多增，同比去年增加636億元，同期前年增加809億元；（3）表外融資持續(xù)改善。新增委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多增85億元、734億元和1210億元。我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正在弱復(fù)蘇，信貸需求起起伏伏，表明內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)能仍有待加強(qiáng)，同時(shí)政府債券的大幅增加也表明在需求提振不顯著的背景下，依靠基建加碼的訴求仍較強(qiáng)烈。
　　居民信貸大幅減少或指向提前還貸
　　4月居民部門新增人民幣貸款-2411億元，企業(yè)部門新增人民幣貸款6839億元。居民新增短期信貸-1255億元，新增中長(zhǎng)期信貸-1156億元，同比分別少增3095億元和2203億元，較2020年同期分別少增1620億元和6074億元。居民中長(zhǎng)期信貸的大幅萎縮或指向提前還房貸的行為。在現(xiàn)在面臨資產(chǎn)荒的環(huán)境下，負(fù)債端的房貸利率和資產(chǎn)端的理財(cái)利率出現(xiàn)倒掛，導(dǎo)致居民有較強(qiáng)的提前還貸的意愿。居民的信貸數(shù)據(jù)與商品房成交數(shù)據(jù)相互印證，3月商品房銷售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)與3月居民中長(zhǎng)期貸款改善相匹配，而伴隨4月商品房銷售的邊際轉(zhuǎn)弱，居民中長(zhǎng)期信貸結(jié)構(gòu)也開始惡化。
　　貨幣供應(yīng)量持續(xù)高增
　　4月雖然M2-M1剪刀差有所回落，但M1同比增速仍然較低，且M2增速依然在高位運(yùn)行背后反應(yīng)了資金活性不足的問(wèn)題，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能較強(qiáng)的時(shí)候，M1增速通常會(huì)比較高，因?yàn)槠髽I(yè)會(huì)預(yù)留較多的活期資金用于資本開支，貨幣的流動(dòng)和周轉(zhuǎn)比較順暢。而M2的增速較高意味著資金活性降低，貸款派生存款，而存款更多的以定期儲(chǔ)蓄的形勢(shì)塌在銀行賬上。結(jié)果就是當(dāng)前貨幣供應(yīng)量充足，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不及預(yù)期；房地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期。