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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司于22年底將國(guó)際業(yè)務(wù)拆分為特海國(guó)際，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，剔除特海國(guó)際，22年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收310.4億元，同比下降20.6%，歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正為16.4億元，去年同期為-32.5億元。
　　利潤(rùn)端扭虧為盈，成本端優(yōu)化顯著。1）收入端：2022年公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降20.6%至310.4億元。其中，海底撈餐廳經(jīng)營(yíng)/其他餐廳經(jīng)營(yíng)/外賣(mài)業(yè)務(wù)/調(diào)味品及食材銷(xiāo)售業(yè)務(wù)分別同比-22.9%/-27.0%/+103.3%/-0.9%至289.4/1.4/12.8/6.6億元。2）利潤(rùn)端：2022年，在宏觀環(huán)境承壓和公司內(nèi)部調(diào)整的背景下，歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈至16.4億元，歸母凈利率為5.3%，盈利能力顯著改善。3）成本端：2022年，公司降本增效持續(xù)兌現(xiàn)，原材料和職工薪酬占收入比例較上年同期分別-2.5pp/-2.7pp至41.6%/33.0%，物業(yè)租金/水電開(kāi)支/折舊攤銷(xiāo)/交通差旅費(fèi)用占比分別為0.9%/3.4%/10.7%/0.5%，基本保持穩(wěn)定。
　　堅(jiān)持“創(chuàng)新菜品+優(yōu)質(zhì)服務(wù)”，提升“客單價(jià)+回頭率”。2022年，公司共組織3次全國(guó)性產(chǎn)品上新，包含12款全新產(chǎn)品和16款深度優(yōu)化后的老產(chǎn)品；公司同時(shí)進(jìn)行區(qū)域性產(chǎn)品上新，共上架127款推出時(shí)長(zhǎng)滿三個(gè)月的區(qū)域性新品。此外，公司通過(guò)優(yōu)化流程、提供精細(xì)化服務(wù)，實(shí)現(xiàn)與顧客的深度連接。我們認(rèn)為，公司將憑借其創(chuàng)新菜品及優(yōu)質(zhì)服務(wù)，對(duì)顧客形成更強(qiáng)的吸引力，帶動(dòng)客單價(jià)水平，根據(jù)年報(bào)，國(guó)內(nèi)海底撈餐廳顧客人均消費(fèi)水平從21年的102.3元提升至22年的104.9元，翻臺(tái)率為3.0次/天，與21年持平。
　　內(nèi)部治理深化，成本效益精進(jìn)。2022年，公司審慎擴(kuò)張，修煉內(nèi)功，一方面關(guān)閉虧損門(mén)店，另一方面優(yōu)化內(nèi)部流程，降本增效成果顯著。截至22年底，國(guó)內(nèi)海底撈餐廳數(shù)量為1371家，較去年同期凈增22家門(mén)店，開(kāi)店節(jié)奏放緩但經(jīng)營(yíng)效益改善。公司通過(guò)調(diào)整原料、改進(jìn)工藝配方、整合開(kāi)發(fā)供應(yīng)商，使得原材料成本占比持續(xù)優(yōu)化，公司將內(nèi)部管理架構(gòu)由多層級(jí)逐步精簡(jiǎn)，人工成本占比顯著下降，22年公司毛利率為58.4%，同比+2.5pp，凈利率由負(fù)轉(zhuǎn)正為5.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：海底撈為火鍋連鎖餐飲龍頭，未來(lái)，隨著消費(fèi)復(fù)蘇和降本增效持續(xù)兌現(xiàn)，公司將在盈利端具備更大韌性。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.56/0.83/1.04元，給予2024年24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.92元人民幣，即22.38港元（匯率：1 HKD=0.89 CNY），首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)調(diào)整的優(yōu)先級(jí)可能大于門(mén)店擴(kuò)張，導(dǎo)致拓店節(jié)奏或不及預(yù)期；品牌老化風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。