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上周轉債指數下跌，跌幅小于多數指數及對應正股；轉債日均成交量環(huán)比節(jié)前小幅下滑，高估值個券成交占比維持低位，低平價轉債成交占比環(huán)比小幅提升。大規(guī)模轉債跌幅相對較小，但小規(guī)模段轉債表現(xiàn)明顯弱于對應正股。能源、金融、公用事業(yè)行業(yè)轉債跌幅較小，醫(yī)療保健、可選消費、工業(yè)行業(yè)轉債跌幅較大。
　　權益市場明顯調整，轉債轉股溢價率被動小幅抬升。分平價來看，低平價轉債轉股溢價率有所提升，高平價轉債轉股溢價率持續(xù)回落。不同性質轉債轉股溢價率小幅提升，但純債溢價率均出現(xiàn)明顯下降。
　　經濟復蘇預期重新修正，主題行情告一段落，市場需要重塑預期。5月以來陸續(xù)披露的經濟數據多數不及預期，偏弱的高頻數據也顯示隨著疫情后積壓需求逐步釋放完畢，經濟動能出現(xiàn)了邊際走弱的跡象。在前期“強復蘇+強刺激”、“弱復蘇+溫和刺激”的預期下，消費等順周期板塊以及TMT與中特估的主題行情依次展開；但是在當前的經濟與政策狀態(tài)下，市場預期需要重塑。我們認為后續(xù)經濟大概率繼續(xù)溫和復蘇，但是復蘇的斜率更緩和需要的時間更長，而政策依舊還是重在調結構，總量政策強刺激的概率有限。在這樣的經濟與政策組合下，短期主題交易告一段落，存量資金需要尋找新的突破口，短期來看，我們認為汽車、電新、機械中前期經過調整但是業(yè)績相對較好的細分板塊，以及中期角度業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)定且處在相對低位的價值板塊，包括家電、紡服等大消費板塊，可能是短期相對占優(yōu)的方向。
　　結構性壓估值繼續(xù)，但是短期調整也是入手錯殺個券的機會。盡管上周轉債估值整體被動抬升，但中高平價轉債估值出現(xiàn)了大幅壓縮，其中平價在110-130的轉債估值平均壓縮0.17%，平價在130以上的個券估值壓縮了1.49%。上周中高平價轉債估值的壓縮一方面是經濟基本面的預期重塑，股市出現(xiàn)了顯著的調整所致；另一方面是轉債的正股退市風險引發(fā)了對可轉債的信用違約的擔憂，這就造成了結構性壓估值的特征。但是短期的估值壓縮也為超調個券提供了較好的機會，因此當前基于正股視角的個券挖掘或將成為轉債投資的新主流，尤其是近兩周中高平價估值壓縮幅度較大，特別是部分基本面本身質地良好、價格中低的標的在估值壓縮后也存在一定的配置價值。
　　個券方面，低波動組合（低價低波動策略）關注蘇農、長證、財通、精工、華陽、文科、鐵漢、聞泰、韋爾、崇達轉2等；穩(wěn)健性組合（選券與性價比策略）關注東風、凱中、淳中、天陽、新北、風語、核建、本鋼、江山、歐22等；高彈性組合（自上而下?lián)駮r策略）關注永鼎、山石、法本、游族、華興、中鋼、博實、銀輪、瑞鵠、嘉澤等。
　　風險因素：穩(wěn)增長不達預期，經濟修復不達預期。