>> 安信證券-廣電計(jì)量(002967)乘國(guó)改之風(fēng)，國(guó)企計(jì)量測(cè)試龍頭再譜新篇-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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來(lái)源： |
安信證券 |
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作者： |
郭倩倩,辛澤熙 |
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深耕華南，輻射全國(guó)的一站式檢測(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)
廣電計(jì)量是廣州市國(guó)資委下屬國(guó)企，前身為原信息產(chǎn)業(yè)部電子602計(jì)量站，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司已形成計(jì)量、可靠性與環(huán)境試驗(yàn)、電磁兼容檢測(cè)、化學(xué)分析、食品檢測(cè)、環(huán)保檢測(cè)、EHS評(píng)價(jià)咨詢等業(yè)務(wù)，綜合實(shí)力領(lǐng)先行業(yè)。2018年-2022年，公司營(yíng)收CAGR為20.68%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR為10.83%，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.04億元，其中可靠性與環(huán)境試驗(yàn)、計(jì)量服務(wù)以及電磁兼容測(cè)試營(yíng)收占比為29.3%、23.2%、11.3%，合計(jì)占比為63.8%；其他業(yè)務(wù)中EHS評(píng)價(jià)咨詢、食品檢測(cè)、環(huán)保檢測(cè)及化學(xué)分析占比分別為7.6%、6.9%、6.8%以及5.8%。2020-2022年公司受疫情影響較大，2023年業(yè)務(wù)已正常開展，疊加宏觀背景下國(guó)企改革深化，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)逐步修復(fù)。公司看點(diǎn)聚焦于檢測(cè)行業(yè)高景氣度、公司內(nèi)部管理效率提升以及公司資金充沛拓展性強(qiáng)。
業(yè)務(wù)發(fā)展具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)：檢測(cè)行業(yè)維持高景氣度。廣電計(jì)量的計(jì)量、環(huán)試以及電磁檢測(cè)業(yè)務(wù)下游主要為電子電器、機(jī)械、汽車、材料測(cè)試、醫(yī)學(xué)、電力及核電、能源和軟件及信息化等新興行業(yè)，國(guó)家認(rèn)證委數(shù)據(jù)顯示，2021年新興行業(yè)檢測(cè)收入達(dá)到737.71億元，同比增長(zhǎng)23.48%；而同期食品、鋼鐵、輕工紡織傳統(tǒng)行業(yè)的檢測(cè)收入同期增速僅為13.48%。新興領(lǐng)域的檢測(cè)檢驗(yàn)正成為主導(dǎo)檢測(cè)行業(yè)發(fā)展的核心力量，公司業(yè)務(wù)發(fā)展中長(zhǎng)期具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
管理優(yōu)化持續(xù)優(yōu)化：舉措落地或提升公司利潤(rùn)率。廣電計(jì)量與行業(yè)其他公司相比運(yùn)營(yíng)效率仍有提升空間。2022-2023年公司自上而下推出多項(xiàng)改革措施，我們認(rèn)為對(duì)應(yīng)措施落地或提升公司整體運(yùn)營(yíng)效率。具體措施包括：
1）打造全國(guó)管理“一體化”體系。廣電計(jì)量已經(jīng)形成技術(shù)服務(wù)、市場(chǎng)銷售以及運(yùn)營(yíng)管理三大一體化管理系統(tǒng)，該管理系統(tǒng)可以有效地提升實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能分配、業(yè)務(wù)承攬以及運(yùn)營(yíng)管理層面的運(yùn)營(yíng)效率，降低內(nèi)部消耗并提升毛利率。我們選取環(huán)試以及EMC業(yè)務(wù)占比較高的蘇試試驗(yàn)以及信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)與公司對(duì)比：2022年廣電計(jì)量毛利率為39.62%，較蘇試試驗(yàn)及信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)同期分別低7.04pcts以及17.52pcts，公司毛利率端改善空間較大。
2）六大落地措施促優(yōu)化。2023年公司將會(huì)在強(qiáng)化效益、以利潤(rùn)為導(dǎo)向、重視基層、整合資源、優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)技改投入等六方面持續(xù)優(yōu)化。國(guó)內(nèi)檢測(cè)行業(yè)規(guī)模最大的公司華測(cè)檢測(cè)通過(guò)優(yōu)化管理，ROE連續(xù)多年提升，由2017年的5.48%提升至2021年的18.20%，領(lǐng)先行業(yè)。2021年廣電計(jì)量ROE為7.11%，我們認(rèn)為廣電計(jì)量也存在通過(guò)優(yōu)化管理而提升ROE的可能，且提升空間較大。
3）薪酬市場(chǎng)化。2022年公司高管薪酬開始與業(yè)績(jī)掛鉤，薪酬區(qū)分為基本年薪、業(yè)績(jī)年薪和績(jī)效年薪，其中業(yè)績(jī)年薪與績(jī)效年薪的具體數(shù)值由指標(biāo)完成情況確定。廣電計(jì)量高管薪酬仍有提升空間，2021年華測(cè)檢測(cè)高管年薪最高值為349萬(wàn)，2022年廣電計(jì)量高管年薪最高為128萬(wàn)，差距較大；對(duì)比薪酬前五名高管的平均薪酬，華測(cè)檢測(cè)為196萬(wàn)（2021年）、譜尼測(cè)試為122萬(wàn)（2022年），而廣電計(jì)量為107萬(wàn)（2022年）低于前兩者。薪酬與與業(yè)績(jī)掛鉤，有助于激發(fā)管理人員主觀能動(dòng)性，進(jìn)而積極參與競(jìng)爭(zhēng)。
公司具備推出股權(quán)激勵(lì)的良好基礎(chǔ)。對(duì)比同行公司的高管持股情況，廣電計(jì)量目前高管持股人數(shù)較少，總持股市值也相對(duì)較低，2021年華測(cè)檢測(cè)共有9名高管持有公司股份，合計(jì)市值高達(dá)36.8億，譜尼測(cè)試高管持股市值約42億，廣電計(jì)量高管持股市值為13.5億元。廣電計(jì)量自上市后尚未進(jìn)行過(guò)股權(quán)激勵(lì)，而華測(cè)檢測(cè)、譜尼測(cè)試以及蘇試試驗(yàn)均通過(guò)限制性股票計(jì)劃、員工持股計(jì)劃以及股票期權(quán)等方式進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，并取得了一定的成果。因此我們認(rèn)為廣電計(jì)量目前擁有良好的實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)。
拓展并購(gòu)：貨幣資金儲(chǔ)備豐富，業(yè)務(wù)端拓展?jié)摿^強(qiáng)。廣電計(jì)量資金實(shí)力較強(qiáng)，2022年公司貨幣資金為15.6億元，行業(yè)領(lǐng)先。貨幣資金是公司開展實(shí)驗(yàn)室拓建、新業(yè)務(wù)收購(gòu)以及人才招攬的核心基礎(chǔ)。2023年公司將繼續(xù)發(fā)力實(shí)驗(yàn)室建設(shè)及設(shè)備采購(gòu)，并通過(guò)外延并購(gòu)擴(kuò)展檢測(cè)能力。我們認(rèn)為隨著公司管理的不斷優(yōu)化，資金的投入效率有望對(duì)應(yīng)提升，公司的發(fā)展?jié)摿σ矔?huì)進(jìn)一步激活。
投資建議：
公司作為檢測(cè)行業(yè)中少有的兼具計(jì)量校準(zhǔn)、可靠性及環(huán)試業(yè)務(wù)、電磁兼容性測(cè)試以及消費(fèi)板塊檢測(cè)能力的一站式服務(wù)型企業(yè)，公司龍頭效應(yīng)或?qū)⒅鸩酵癸@。當(dāng)前廣電計(jì)量在華南地區(qū)品牌優(yōu)勢(shì)明顯，拿單能力較強(qiáng)，未來(lái)有望持續(xù)受益于軍工、新能源、軌交以及集成電路等板塊的快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)市占率的穩(wěn)步提升。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為32.36、39.86、49.13億元，同比增長(zhǎng)24.27%、23.17%、23.25%；2023-2025年凈利潤(rùn)分別為3.25、4.31、5.99億元，同比增長(zhǎng)76.64%、32.71%、38.89%。首次覆蓋給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：設(shè)備安裝進(jìn)度不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)及新版塊拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；相關(guān)假設(shè)不成立
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