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2022年公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。受EHS及培育的食品環(huán)境業(yè)務(wù)收入增速不及預(yù)期的影響，同時(shí)公司經(jīng)營杠桿較高致使盈利承壓。但公司正積極轉(zhuǎn)型企業(yè)類客戶提升食品環(huán)境業(yè)務(wù)利潤率，且公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的電磁兼容、可靠性及計(jì)量校準(zhǔn)板塊表現(xiàn)優(yōu)異，并不斷夯實(shí)其龍頭地位。我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇、培育業(yè)務(wù)逐步成熟后，公司將重新駛?cè)氚l(fā)展快車道。我們下調(diào)公司2023~2024年EPS預(yù)測(cè)至0.53/0.74元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.92元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24元。
　　▍基本EPS 0.32，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.04億元，同比上升15.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.84億元，同比上升1.0%；折算基本EPS 0.32元。公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)開拓及實(shí)施受疫情影響較大，同時(shí)培育的食品環(huán)境業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及客戶轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。
　　▍EHS及培育業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期，高經(jīng)營杠桿致使利潤率下降。公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，電磁兼容/可靠性與環(huán)境試驗(yàn)分別增長(zhǎng)21.4%/17.3%，計(jì)量校準(zhǔn)業(yè)務(wù)因大客戶采購政策影響消除而重新恢復(fù)19.9%的高速增長(zhǎng)。但疫情影響政府EHS咨詢業(yè)務(wù)需求和公司業(yè)務(wù)開展，其收入同比下降17.7%；新培育的食品和環(huán)境業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，收入分別增長(zhǎng)13.2%和2.9%。公司2022年毛利率同比下降1.8pcts至39.6%，主因?yàn)槭杖朐鏊俨患邦A(yù)期而經(jīng)營杠桿較高，且疫情影響下公司人員出行受限導(dǎo)致外包成本增加。2022年公司銷售/財(cái)務(wù)/管理費(fèi)用率分別變動(dòng)+1.4/-1.2/-0.3pcts，整體費(fèi)用率較為平穩(wěn)，其中銷售費(fèi)用率增加系公司加強(qiáng)營銷，布局銷售網(wǎng)點(diǎn)和新增銷售人員。在公司持續(xù)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理帶動(dòng)下，2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量同比增長(zhǎng)10.0%至5.5億元。
　　▍傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，疫情影響消除收入增速及毛利有望修復(fù)。根據(jù)公司公告，2022年公司在特殊行業(yè)中標(biāo)多項(xiàng)大型重點(diǎn)項(xiàng)目，在汽車行業(yè)新增5家主機(jī)廠認(rèn)可，在通信行業(yè)的無線電設(shè)備驗(yàn)證、電磁環(huán)境檢測(cè)、防雷檢測(cè)等檢測(cè)項(xiàng)目得到持續(xù)突破。2023年公司計(jì)劃投入約3.8億元用于技術(shù)改造，過往幾年公司技改開支穩(wěn)定在3~4億元/年，公司長(zhǎng)期穩(wěn)步推進(jìn)其在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的技術(shù)改造和設(shè)備升級(jí)，并不斷向新領(lǐng)域延伸，我們認(rèn)為將有助于夯實(shí)公司在電磁兼容及可靠性檢測(cè)領(lǐng)域的龍頭地位。未來隨著全國疫情影響逐漸消退后經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、需求不斷釋放，公司有望憑借其前期在領(lǐng)域、能力、人員等方面做的鋪墊，帶動(dòng)公司實(shí)驗(yàn)室逐步釋放產(chǎn)能，并且毛利率有望得到一定修復(fù)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司品牌公信力受影響；公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
　　▍投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但培育的食品和環(huán)境業(yè)務(wù)推進(jìn)低于預(yù)期，因此我們下調(diào)公司2023~2024年EPS預(yù)測(cè)至0.53/0.74元（原預(yù)測(cè)0.70/0.86元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.92元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為38/27/22倍。我們采用公司過往三年歷史平均PE減去一倍標(biāo)準(zhǔn)差作為目標(biāo)PE，得出2023年目標(biāo)PE估值45倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。