>> 申萬宏源-4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀：內(nèi)生壓力期VS政策轉(zhuǎn)換期-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
大小： |
910KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
屠強,賈東旭,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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零售同比18.4%低于預(yù)期，兩年平均增速再下0.7個百分點，呈現(xiàn)兩大結(jié)構(gòu)變化：商品弱于餐飲，限額以上零售弱于限額以上零售。4月社會消費品零售總額同比上行7.8個百分點至18.4%，不及我們和市場20%以上的預(yù)期水平，其中兩年平均增速更是下行0.7個百分點至2.6%，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)餐飲恢復(fù)較強、但商品零售恢復(fù)偏弱的格局，同時限額以上零售弱于限額以下，收入約束仍然明顯。而4月整體失業(yè)率雖下行，但青年失業(yè)率首次突破20%，結(jié)構(gòu)性問題仍然明顯。而在就業(yè)與收入承壓下，限額以上商品零售中可選、必需品均回落。
全口徑服務(wù)消費：4月同比上行至18.8%，但剔除基數(shù)后走弱，主因非餐飲類服務(wù)回落。我們構(gòu)建的“居民服務(wù)消費全口徑月頻指標”，4月同比低基數(shù)下上升6.0pct至18.8%，但剔除基數(shù)后回落0.2個百分點至5.9%，考慮到同期餐飲收入回升，意味著非餐飲類更大權(quán)重的居民服務(wù)消費承壓，譬如租房、零售服務(wù)、教育醫(yī)療等整體增速走弱。
地產(chǎn)：銷售轉(zhuǎn)弱、房價滯后上行，保交樓速度放緩壓制融資、拖累投資。需求側(cè)，4月商品房銷售面積當月同比超低基數(shù)下僅改善5.3個百分點至5.5%，符合我們前期對于本輪地產(chǎn)銷售反彈不可持續(xù)的判斷。而金額同比改善19.2個百分點至28.0%，說明4月全國房價仍在延續(xù)2月以來逐步回升的勢頭。新開工面積同比跌幅小幅收窄1.8pct至-27.3%，在地產(chǎn)需求偏弱背景下延續(xù)低位。供給側(cè)，目前地產(chǎn)投資領(lǐng)先指標由“銷售-新開工”轉(zhuǎn)為“信用融資-復(fù)工”，4月房企信用融資增速回落，導(dǎo)致地產(chǎn)投資、住宅竣工有所回落。
投資：超低基數(shù)下4月同比仍然回落，剔除價格后回落幅度更大，基建制造業(yè)繼續(xù)退坡。1-4月固定資產(chǎn)投資累計同比4.7%，低于預(yù)期（5.2%），當月同比回落0.9pct至3.9%，剔除價格后實際增速回落1.1pct至8.2%、下行幅度更大。結(jié)構(gòu)上低于預(yù)期除了上文討論的地產(chǎn)投資以外，基建制造業(yè)投資延續(xù)由去年Q4過熱水平逐步退坡的趨勢，基建投資（全口徑）4月剔除價格后實際增速低基數(shù)下僅回升0.3pct至16.3%，環(huán)比（-11.3%）明顯弱于季節(jié)性，顯示前期一系列穩(wěn)增長政策推動22Q4基建投資明顯過熱后（實際增速20%），今年在專項債規(guī)模減少、財政更強調(diào)防止盲目擴大投資背景下，今年以來持續(xù)面臨內(nèi)生性退坡壓力，不排除Q4超高基數(shù)下同比負增長可能性。制造業(yè)投資剔除價格后回落幅度更大，顯示設(shè)備專項再貸款、購置設(shè)備稅前加計扣除等政策結(jié)束后，制造業(yè)投資也逐步回落。
4月工業(yè)生產(chǎn)季調(diào)環(huán)比為負，為20年3月以來第二次，去庫存延續(xù)、微觀主體信心不足。4月工業(yè)增加值實際同比低基數(shù)下回升1.7pct至5.6%，明顯低于市場預(yù)期（9.7%），兩年平均增速下行3.2pct至1.3%，主因制造業(yè)拖累，去庫存仍在延續(xù)，供給弱于需求。
二季度是內(nèi)生壓力顯現(xiàn)期+需求政策退坡期，N型復(fù)蘇如預(yù)期進入第二階段。經(jīng)濟內(nèi)生增長層面，遞延需求逐步釋放完畢后，收入和就業(yè)壓力對經(jīng)濟的約束開始滯后顯現(xiàn)，內(nèi)生動能風險逐步暴露，4月居民商品消費與全口徑服務(wù)消費剔除基數(shù)后均弱于3月，且從限額以上和限額以下零售的對比能看出，收入承壓下部分出現(xiàn)某種程度上的“消費降級”特征。外生政策層面，雖然經(jīng)濟目前內(nèi)生動能仍不足，但前三年最前置變量——疫情形勢目前得到有效控制，且目前供給側(cè)問題明顯比需求側(cè)更嚴峻，企業(yè)持續(xù)去庫存，政策更關(guān)注供給。從這兩點出發(fā)，意味著需求側(cè)穩(wěn)增長政策將從前三年整體偏松的基調(diào)逐步逐季“修正”，23Q1貨政報告、23年財政預(yù)算草案均已傳達這一思路，因而我們也能看到22Q4政策大力穩(wěn)增長的基建、制造業(yè)投資今年以來持續(xù)退坡，整體需求側(cè)穩(wěn)增長政策逐步退坡。在內(nèi)生壓力顯現(xiàn)、疊加需求政策退坡期，經(jīng)濟進入我們此前提出的“N型復(fù)蘇”第二階段。但三季度有望迎來溫和斜率的改善，主要驅(qū)動力來自“新三樣”創(chuàng)造的巨額貿(mào)易順差、8萬億已預(yù)售期房仍將逐步形成地產(chǎn)建安投資、較強的住宅竣工對下半年可選消費的拉動。
風險提示：保交樓政策見效速度慢于預(yù)期，疫情形勢變化
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