>> 申萬宏源-2023年4月金融數(shù)據(jù)分析及債市觀點-4月信貸走弱：波動還是趨勢？-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
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此報告為加密報告 |
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4月信貸表現(xiàn)較為一般，居民信貸繼續(xù)低迷，企業(yè)信貸邊際轉(zhuǎn)弱，在去年較低基數(shù)的基礎(chǔ)上僅實現(xiàn)同比小幅多增，債券融資同樣表現(xiàn)偏弱，帶動4月社融增速僅為10%，和3月持平。除了信貸表現(xiàn)不佳外，4月金融數(shù)據(jù)有兩大亮點：（1）M1增速回升、M2增速回落，M1-M2、社融-M2等兩個增速差繼續(xù)收斂，疊加4月資金面表現(xiàn)偏緊，預(yù)計資金空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象有所緩解；（2）從存款結(jié)構(gòu)上看，居民存款和非銀存款實現(xiàn)同比少增，財政存款和企業(yè)存款均實現(xiàn)同比多增，和居民消費意愿回暖、財政支出收斂現(xiàn)象一致?；厮輥砜?，4月信貸偏弱，和4月票據(jù)利率下行指引一致，目前高頻數(shù)據(jù)顯示5月票據(jù)利率再度反彈，預(yù)計5月信貸有邊際回暖的可能性。
我們重點關(guān)注4月信貸走弱的原因：（1）1-3月均是信貸投放大月，商業(yè)銀行信貸投放較為積極，疊加政策靠前發(fā)力，1-3月信貸（社融口徑）同比多增2.4萬億元，持續(xù)超預(yù)期，對4月信貸投放有一定擠壓；（2）央行此前在一季度例會上提出“保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)”，預(yù)計央行的窗口指導(dǎo)也對4月的信貸投放有一定影響。
往后看，盡管和以往周期相比本輪經(jīng)濟需求恢復(fù)需要更長的時間，但未來3-6個月看信貸持續(xù)大幅走弱的概率不大，后續(xù)重點關(guān)注房地產(chǎn)銷售等高頻數(shù)據(jù)環(huán)比走勢，以及信用周期向經(jīng)濟周期的逐步傳導(dǎo)效果。（1）雖然一季度壓制需求集中釋放后，二季度經(jīng)濟增長的環(huán)比動能有所減弱，但未來3-6個月來看信貸需求持續(xù)大幅走弱的概率不大；（2）一季度數(shù)據(jù)雖亮眼，但結(jié)構(gòu)不均衡的問題也較為嚴重，如果消費服務(wù)、基建、出口不大幅走弱，二季度經(jīng)濟較一季度并無明顯下行壓力，更應(yīng)關(guān)注地產(chǎn)需求、制造業(yè)等內(nèi)生增長動力的邊際改善的可能性。6-7月份可能是當前較弱的經(jīng)濟預(yù)期出現(xiàn)邊際擾動的關(guān)鍵時間窗口。
“資產(chǎn)荒“背景下，當前債市走勢受資金行為驅(qū)動顯著偏離基本面趨勢，估值性價比不足，不建議過度拉長久期追漲。當前10Y國債收益率已基本回落至去年10月底水平，一定程度上反映了經(jīng)濟“再衰退”的預(yù)期，短期不建議過度拉長久期追漲。信用債久期策略優(yōu)于下沉策略。交易節(jié)奏上，重點關(guān)注風險偏好的擾動，以及信用周期向經(jīng)濟周期的傳導(dǎo)。
重點關(guān)注以下幾點：
（1）4月社融表現(xiàn)偏弱，主因信貸拖累。4月新增社融1.22萬億，同比多增2873億元，主要是一季度表現(xiàn)強勁的信貸（社融口徑）在4月明顯回落，在低基數(shù)效應(yīng)加持下（2022年4月同比少增9224億元），僅同比多增815億元。
?。?）新增信貸縮量，企業(yè)和居民融資分化態(tài)勢再度凸顯。4月信貸滑坡，總量和結(jié)構(gòu)均走弱，新增信貸（前銀保監(jiān)會口徑）7188億元，同比多增734億元，票據(jù)融資同比少增3868億元。企業(yè)部門好于居民部門，居民部門信貸繼2月和3月同比多增后，4月轉(zhuǎn)為同比少增241億元，尤其是居民中長貸表現(xiàn)疲弱，同比少增842億元。
?。?）M2增速延續(xù)回落，M1和M2、社融和M2增速差均收窄。4月M2增速小幅下行至12.4%（前值12.7%），主因信貸偏弱、財政支出收斂。剪刀差方面，M1-M2、社融-M2等兩個增速差均收窄，顯示經(jīng)濟活躍度邊際增強，資金在金融體系空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象有所減弱。
風險提示：貨幣政策寬松超預(yù)期。
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