>> 申萬宏源-2023年Q1貨幣政策執(zhí)行報(bào)告分析及債市觀點(diǎn)：貨幣政策維持中性，短期內(nèi)大幅放松和明顯收緊概率都不大-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
23Q1貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)定調(diào)延續(xù)4月政治局會(huì)議，較22Q4報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹均有明顯變化：（1）央行認(rèn)為當(dāng)前需求仍然不足，一是消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，二是政府投資撬動(dòng)社會(huì)投資仍存制約，三是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩也可能使外需持續(xù)承壓。（2）對(duì)通脹的中性表態(tài)轉(zhuǎn)為否認(rèn)通縮。整體來看，央行認(rèn)為全年通脹基本無憂，5-7月CPI仍將維持低位，年底將回升至近年平均水平，并且從核心CPI平穩(wěn)、M2和社融增速上行等角度否認(rèn)通縮。
與22Q4相比，貨幣政策表述新增“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，預(yù)計(jì)短期內(nèi)央行大幅放松和明顯收緊概率都不大。繼續(xù)驗(yàn)證我們前期貨幣政策過渡期判斷，預(yù)計(jì)貨幣政策中性取向?qū)?dòng)國(guó)債收益率將呈“上有頂、下有底”走勢(shì)。（1）降息空間狹窄，資金利率難大幅下行。央行在專欄中指出超高和超低利率政策均難以長(zhǎng)期持續(xù)，結(jié)合易綱行長(zhǎng)認(rèn)為“目前我國(guó)的實(shí)際利率的水平較為合適”，預(yù)計(jì)降息、資金利率大幅下行的概率不大；（2）但短期內(nèi)快速收緊的概率也不大，當(dāng)前央行對(duì)經(jīng)濟(jì)的定位是“需求不足”，尤其是當(dāng)前還面臨“是否通縮”的爭(zhēng)論，短期內(nèi)貨幣政策并不具備收緊條件。（3）二季度是否降準(zhǔn)需要觀察信貸投放和資金利率水平，如果二季度信貸投放偏強(qiáng)帶動(dòng)資金利率偏緊，不排除央行降準(zhǔn)呵護(hù)流動(dòng)性，但預(yù)計(jì)無法帶動(dòng)資金利率明顯下行。
在經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇通道、但成色不足的背景下，貨幣政策整體保持中性取向，大幅放松和明顯收緊的概率都不大，國(guó)債收益率的上限和下限均難打開，預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)走向明確復(fù)蘇通道之前，國(guó)債收益率將呈現(xiàn)“上有頂、下有底”走勢(shì)，同業(yè)存單收益率和資金利率是把握債市節(jié)奏較好的參考指標(biāo)。
重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：
（1）經(jīng)濟(jì)定調(diào)延續(xù)4月政治局會(huì)議，消費(fèi)、投資、出口均存在制約。23Q1貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)定調(diào)承接4月政治局會(huì)議，相較22Q4報(bào)告中“2023年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升”，對(duì)經(jīng)濟(jì)表態(tài)邊際悲觀。央行認(rèn)為“需求仍然不足”主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是居民收入預(yù)期還在恢復(fù)，青年人就業(yè)壓力較大，消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)；二是政府投資撬動(dòng)社會(huì)投資仍存制約；三是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩也可能使外需持續(xù)承壓。
?。?）CPI全年無憂，央行從核心CPI、M2和社融增速角度否認(rèn)通縮。央行認(rèn)為本輪物價(jià)回落存在三方面客觀因素，分別是供給能力較強(qiáng)、需求復(fù)蘇偏慢、基數(shù)效應(yīng)明顯，并且5-7月CPI受高基數(shù)影響仍將階段性保持低位，年底可能回升至近年均值水平。而近期M2與通脹增速間存在一定缺口，主要是政策效果顯現(xiàn)、需求恢復(fù)存有時(shí)滯所致。
（3）貨幣政策強(qiáng)調(diào)總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，大幅放松和明顯收緊的概率都不大。與22Q4相比，央行貨幣政策表述新增“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，同時(shí)刪除“保持信貸總量有效增長(zhǎng)”和“推動(dòng)降低企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”，結(jié)合央行在文中多次強(qiáng)調(diào)“保持利率水平合理適度”，預(yù)計(jì)降息概率較低，資金利率難明顯下行。但是結(jié)合央行對(duì)經(jīng)濟(jì)“需求仍不足”的判斷，以及通脹水平偏低的現(xiàn)狀，貨幣政策明顯收緊概率也不大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策寬松超預(yù)期。
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