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核心觀點(diǎn)：
　　受益于下游新能源行業(yè)機(jī)遇，機(jī)器人業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。公司發(fā)布22年報(bào)，22年公司營(yíng)業(yè)收入38.81億元，同比增長(zhǎng)28.49%；歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)36.28%。分產(chǎn)品看，22年工業(yè)機(jī)器人及智能制造業(yè)務(wù)收入28.55億元，同比增長(zhǎng)41.16%，主要受益于汽車動(dòng)力電池、光伏等新能源行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇；其中機(jī)器人本體業(yè)務(wù)銷售收入增長(zhǎng)超70%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速，自動(dòng)化核心部件保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　成本、費(fèi)用管控效果初顯，利潤(rùn)提升可期。公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升國(guó)產(chǎn)替代、實(shí)施制造精益管理等措施顯著消除了成本對(duì)毛利率的影響，22年公司整體毛利率為33.85%，同比增加1.31pct，其中：工業(yè)機(jī)器人及智能制造業(yè)務(wù)毛利率33.37%，同比增加0.91pct，自動(dòng)化核心部件業(yè)務(wù)毛利率35.18%，同比上升2.47pct。公司22年歸屬母公司凈利潤(rùn)1.66億，同比增長(zhǎng)36.28%；扣非凈利潤(rùn)9,658.84萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.73%。
　　公司已經(jīng)進(jìn)入控費(fèi)增效的新發(fā)展階段，利潤(rùn)率提升值得期待。公司過去發(fā)展借力了并購(gòu)的海外技術(shù)，并不惜成本進(jìn)行工藝打磨，在客戶端獲得了高增速的同時(shí)，也帶來了較高的費(fèi)用。未來公司的規(guī)模效應(yīng)凸顯、海外技術(shù)逐步內(nèi)化，費(fèi)用率有望下降，帶來ROE的提升。22年銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用占收入比例分別下降1.43pct、1.31pct；未來隨公司整體業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，公司利潤(rùn)率有望得到進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23年-25年的歸母凈利潤(rùn)分別為2.96億元、4.76億元和7.31億元。公司作為國(guó)內(nèi)機(jī)器人龍頭，市場(chǎng)廣、競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)，參考?xì)v史PE估值中樞，給予23年90倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為30.67元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)。