>> 招商證券-埃斯頓(002747)基本符合預(yù)期，市占率快速提升，繼續(xù)關(guān)注利潤率提升-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
胡小禹 |
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埃斯頓發(fā)布2022年報和2023年1季報，收入、凈利潤、產(chǎn)品銷量基本符合預(yù)期，控本逐漸有成效，工業(yè)機器人市占率持續(xù)提升。2022年Q4開始，重要子公司cloos交貨漸回正軌，23年業(yè)績有望再上臺階。我們認(rèn)為，23年是公司在經(jīng)營端的拐點之年，繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。
22年公司收入、凈利潤、產(chǎn)品銷量符合預(yù)期，控本逐漸有成效。（1）此前目標(biāo)和預(yù)期：公司此前在持股計劃中，給出22年/23年收入目標(biāo)分別為38億/52億；（2）收入和凈利潤符合預(yù)期：22年公司實際實現(xiàn)收入38.8億，凈利潤1.66億，扣非后凈利潤9659萬，符合此前的預(yù)期，達成公司既定目標(biāo)；（3）費用率控制漸有成效：22年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為7.79%、9.88%、7.93%、2.14%，分別YOY-1.43pct、-1.31pct、+0.1pct、+1.22pct；（4）22年工業(yè)機器人銷量增速遠超行業(yè)增速：22年公司工業(yè)機器人銷量約1.7萬臺，同比約增長70%。據(jù)MIR數(shù)據(jù)，22年國內(nèi)工業(yè)機器人銷量增速10%，埃斯頓銷量增速遠超行業(yè)，并對23年展望依然樂觀。（5）分產(chǎn)品看機器人業(yè)務(wù)增長更快：2022年機器人業(yè)務(wù)收入28.6億，YOY+41.2%，零部件業(yè)務(wù)10.3億，YOY+2.8%。
23年Q1收入、扣非后的凈利潤率基本符合預(yù)期。（1）預(yù)期和目標(biāo)：此前公司提出23年經(jīng)營目標(biāo)——收入52億，凈利潤3億，對應(yīng)凈利潤率5.7%，估算對應(yīng)扣非后凈利潤率4.5%-5%。（2）收入和銷量符合預(yù)期：23年Q1公司收入9.86億，YOY+22.5%。根據(jù)MIR數(shù)據(jù)，23年Q1，公司工業(yè)機器人銷量+48%，遠超行業(yè)整體增速（-3%），市占率持續(xù)快速提升。（3）扣非后凈利潤率微幅提升：23Q1公司扣非后凈利潤3210萬，YOY+31%，扣非后凈利潤率3.26%，較去年同期提升0.2個pct。公司若完成年度目標(biāo)，需要此后三個季度扣非后凈利潤率持續(xù)提升。
重要子公司cloos交貨漸回正軌，23年業(yè)績有望再上臺階。Cloos是收入、利潤貢獻較大的重要子公司，是公司焊接機器人的主要品牌。22年cloos實現(xiàn)收入15.5億，基本符合預(yù)期，尤其在22Q4交貨加速。22年cloos的經(jīng)營受到國際政治局勢影響，供應(yīng)鏈和交貨均存在滯后的情況。隨著各環(huán)節(jié)壓力緩解，23年業(yè)績有望再上臺階。
持續(xù)受益于機器換人和國產(chǎn)替代，新能源產(chǎn)業(yè)帶來重要增量需求。（1）機器換人大勢所趨：根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年我國人口負(fù)增長。我國人口老齡化趨勢加劇，勞動力成本不斷提高，與此同時，制造業(yè)機器人密度不斷提升，機器換人成為重要趨勢。（2）國產(chǎn)替代進程加速：根據(jù)MIR數(shù)據(jù)，2017-2022年中國工業(yè)機器人國產(chǎn)化率由24.2%提升至35.7%，預(yù)期未來國產(chǎn)率將繼續(xù)提高，埃斯頓作為國產(chǎn)機器人龍頭廠商有望獲得更多市場機會。（3）新能源產(chǎn)業(yè)帶來重要增量需求：在光伏領(lǐng)域，目前公司的機器人處于行業(yè)龍頭地位，已經(jīng)在該領(lǐng)域各工藝得到廣泛的應(yīng)用。在鋰電領(lǐng)域，公司的工藝解決方案已在國內(nèi)多家頭部鋰電池企業(yè)產(chǎn)線中得到應(yīng)用。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年中國鋰電池行業(yè)工業(yè)機器人銷量同比增長41.17%，鋰電行業(yè)在機器人下游應(yīng)用行業(yè)中的份額比例將繼續(xù)擴大。在新能源車領(lǐng)域，據(jù)公司22年報，公司積極與新能源汽車主機廠進行相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用的前期工藝研究及局部試用，目前已實現(xiàn)部分批量應(yīng)用，多種場景獲得驗證。
維持“強烈推薦”投資評級。埃斯頓是國產(chǎn)工業(yè)機器人龍頭，先發(fā)優(yōu)勢突出，預(yù)計將持續(xù)受益于機器換人和國產(chǎn)替代。公司此前推出股權(quán)激勵計劃，體現(xiàn)了公司對未來發(fā)展的信心，公司未來幾年的收入和凈利率有望同時快速提升。短期來看，制造業(yè)復(fù)蘇+自主可控，將是23年機械行業(yè)投資主線，當(dāng)前制造業(yè)復(fù)蘇已成確定趨勢，標(biāo)的稀缺性，將是投資收益率的勝負(fù)手。23/24/25年預(yù)計實現(xiàn)營收55.1/74.4/93.0億元,凈利潤3.0/5.1/8.0億元，對應(yīng)PE分別為65.2/39.1/24.7倍。維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、國產(chǎn)替代不及預(yù)期、上游材料價格波動、市場競爭加劇、利潤率提升不及預(yù)期。
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