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事件1：公司發(fā)布2022年年報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入39億元，同比增長28%，歸母凈利潤1.7億元，同比增長36%。Q4單季度營業(yè)收入13億元，同比增長86%，環(huán)比增長51%；歸母凈利潤為0.46億元，同比增長35%，環(huán)比增長5%。
　　事件2：公司發(fā)布2023年一季報。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入10億元，同比增長23%，歸母凈利潤0.43億元，同比下降28%，扣非歸母凈利潤0.32億元，同比增長31%。
　　投資要點
　　新能源為代表的國產(chǎn)客戶崛起，工業(yè)機器人國產(chǎn)化提速
　　2022年我國工業(yè)機器人銷量同比增長約10%，公司增速遠高于行業(yè)，主要受益于國產(chǎn)化提升，2022年我國工業(yè)機器人國產(chǎn)化率提升4pct，呈現(xiàn)加速勢頭，主要原因系（1）下游應(yīng)用領(lǐng)域變化，以光伏、鋰電為代表的行業(yè)擴產(chǎn)需求旺盛，國產(chǎn)客戶崛起，提高了國產(chǎn)機器人接受度。（2）國產(chǎn)機器人交付優(yōu)勢凸顯，疫情外資機器人品牌供應(yīng)鏈緊張、交貨困難，國產(chǎn)機器人憑借交付優(yōu)勢獲取訂單。2022年公司分業(yè)務(wù)來看，①工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)：2022年營收29億元，同比增長41%，其中埃斯頓品牌機器人收入同比增長超70%，Cloos協(xié)同效應(yīng)顯著，收入同比增長27%；②自動化核心部件及運動控制系統(tǒng)：2022年收入10億元，同比增長3%。
　　2023年下游光伏處于產(chǎn)能擴張和技術(shù)迭代的重要節(jié)點，公司一季度機器人訂單充足，截至2023Q1末，公司合同負債/存貨分別為11.6/2.5億元，同比增長31%/17%。
　　利潤率改善拐點初現(xiàn)，盈利能力提升釋放業(yè)績彈性
　　2022年公司銷售毛利率33.9%，同比增長1.3pct。受益于公司元器件國產(chǎn)替代、精益化管理，國內(nèi)銷售毛利率已經(jīng)開始改善，同比增長3.5pct，而海外市場受芯片價格上漲影響毛利率同比下降2.7pct。銷售凈利率為4.7%，同比下降0.5pct，主要系遞延所得稅費用導(dǎo)致所得稅費同比增長0.71億元，扣非歸母凈利率2.5%，同比提升0.3pct。費用端，2022年公司期間費用率為27.7%，同比下降1.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.8%/9.9%/7.9%/2.1%，同比分別-1.4/-1.3/+0.1/+1.2pct。相比于國際龍頭發(fā)那科，隨著收入規(guī)模擴張釋放規(guī)模效應(yīng)，公司利潤率仍有較大提升空間。
　　受益機器替人及國產(chǎn)化，股權(quán)激勵第二期落地彰顯長期發(fā)展信心
　　2023年3月公司發(fā)布長期股權(quán)激勵計劃第二期，向公司董事、高級管理人員和核心骨干員工等286名激勵對象授予1000萬份股票期權(quán)，約占公司股本總額的1.15%。
　　此次激勵以凈利潤為考核目標(biāo)，2023-2025年凈利潤分別不低于3、5、8億元，即2022-2025年凈利潤CAGR不低于64%，結(jié)合第一期2023年收入考核目標(biāo)52億元，測算2023年公司凈利率約5.8%，同比提升1.1pct。中長期來看，機器替人大勢所趨，2023年1月《“機器人+”應(yīng)用行動實施方案》提出到2025年制造業(yè)機器人密度較2020年實現(xiàn)翻番，在國內(nèi)人口基數(shù)不變的情況下工業(yè)機器人銷量仍有翻倍空間，公司作為國產(chǎn)工業(yè)機器人龍頭深度受益機器替人及國產(chǎn)化趨勢，長期發(fā)展可期。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2024年歸母凈利潤2.8（原值3.2）/5.0（原值4.7）億元，預(yù)計2025年歸母凈利潤8.0億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為70/40/25倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑風(fēng)險、國產(chǎn)替代不及預(yù)期風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險。