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22年業(yè)績(jī)承壓，內(nèi)外部多方不利因素導(dǎo)致虧損。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收900.9億元（yoy-1.1%），歸母凈利潤(rùn)-27.6億元（減虧29.9%），業(yè)績(jī)表現(xiàn)繼續(xù)承壓。公司2022年繼續(xù)虧損原因主要包括：1）疫情期承擔(dān)“保供應(yīng)、穩(wěn)物價(jià)”社會(huì)責(zé)任，毛利率受影響；2）處置金融資產(chǎn)產(chǎn)生投資損失1.2億；3）長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提減值2.0億；4）對(duì)長(zhǎng)期虧損及準(zhǔn)備閉店門(mén)店計(jì)提減值4.4億元。
　　經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，23Q1盈利改善。公司2023Q1營(yíng)收238.0億元（yoy-12.6%），歸母凈利潤(rùn)7.0億元（yoy+40.2%），環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧。公司23Q1毛利率22.9%（yoy+1.6pct），恢復(fù)至疫情前的較高水平，是2019年以來(lái)單季度最高水平。隨著疫情影響逐步消退，我們預(yù)計(jì)公司盈利進(jìn)入改善通道。
　　全渠道轉(zhuǎn)型升級(jí)，線上業(yè)務(wù)規(guī)模已現(xiàn)。公司2022實(shí)現(xiàn)線上業(yè)務(wù)營(yíng)收159.36億元（yoy+21.37%），占比17.69%，日均單量51.8萬(wàn)單，全渠道轉(zhuǎn)型升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)中?！坝垒x生活”自營(yíng)到家業(yè)務(wù)已覆蓋984家門(mén)店，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額88億元，同比增長(zhǎng)24%，日均單量31.6萬(wàn)，月平均復(fù)購(gòu)率為51.5%。第三方平臺(tái)到家業(yè)務(wù)已覆蓋958家門(mén)店，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額71.2億元，日均單量20.2萬(wàn)單。此外，公司“永輝生活”注冊(cè)會(huì)員數(shù)達(dá)1.01億（yoy+18.73%），線上平均月活數(shù)達(dá)1260.7萬(wàn)，開(kāi)始形成規(guī)?；姆€(wěn)定會(huì)員體系。
　　開(kāi)啟門(mén)店轉(zhuǎn)型迭代，精選優(yōu)質(zhì)門(mén)店物業(yè)。公司2022年新開(kāi)Bravo門(mén)店36家，關(guān)閉Bravo業(yè)態(tài)門(mén)店60家，新簽約門(mén)店10家。截至2022年底，超市業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入全國(guó)29個(gè)省市，超市業(yè)態(tài)門(mén)店1033家；2023Q1新開(kāi)2家。在國(guó)內(nèi)線下零售業(yè)務(wù)行業(yè)趨勢(shì)向下的環(huán)境中，公司通過(guò)精選+優(yōu)選優(yōu)質(zhì)門(mén)店物業(yè)、淘汰關(guān)閉部分尾部門(mén)店，開(kāi)啟門(mén)店迭代時(shí)代。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　受零售各渠道競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變動(dòng)，調(diào)整公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.46/5.65/9.67億元（原為9.67/12.67/-億元），EPS為0.03/0.06/0.11元（原為0.11/0.14/-元）。采用FCFF絕對(duì)估值法，目標(biāo)價(jià)3.71元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；門(mén)店拓展不及預(yù)期；線上業(yè)務(wù)不及預(yù)期