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核心看點(diǎn)：技術(shù)成本為基，兩海戰(zhàn)略為翼
　　1.公司毛利率水平近年保持行業(yè)領(lǐng)先，主要通過(guò)：1）供應(yīng)鏈管理多管齊下，降本效果顯著。①風(fēng)機(jī)葉片、發(fā)電機(jī)自供；②部分關(guān)鍵零部件可通過(guò)聯(lián)營(yíng)企業(yè)采購(gòu)；③對(duì)于電纜、螺栓、油脂等少量通用物料，三一集團(tuán)聯(lián)合三一相關(guān)單位整體集采，組建合格供應(yīng)商庫(kù)。2）輕量化、變壓上置等設(shè)計(jì)方案實(shí)現(xiàn)降本增效。3）數(shù)字化、智能化和整機(jī)系統(tǒng)合力打造成本優(yōu)勢(shì)。
　　2.公司憑借技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)等實(shí)現(xiàn)訂單量和市占率不斷突破，兩海戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)助力長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　財(cái)務(wù)分析
　　1.公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收123.25億元，同比增長(zhǎng)20.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.48億元，同比增長(zhǎng)2.78%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.64億元，同比下降23.66%，環(huán)比下降73.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.82億元，同比下降19.15%，環(huán)比下降20.19%。2022年公司綜合毛利率為23.55%，同比下降5.01pcts；23Q1公司綜合毛利率為29%，同比提升3.07pcts，環(huán)比提升8.19pcts。
　　2.量：出貨量增長(zhǎng)，出貨結(jié)構(gòu)改善。2022年公司新增裝機(jī)容量為4.52GW，同比增長(zhǎng)40.81%，國(guó)內(nèi)陸風(fēng)市占率從21年的7.75%上升到22年的10.12%；3.XMW以上風(fēng)機(jī)的銷售量（臺(tái)套）同增531.8%。
　　價(jià)：2022年公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)機(jī)銷售收入99.54億元，同比增長(zhǎng)13.28%；對(duì)應(yīng)風(fēng)機(jī)銷售均價(jià)約2202元/kW，同比下降19.51%。
　　利：公司2022年風(fēng)力發(fā)電機(jī)組毛利率為23.25%，同比下降2.93pcts，但仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平；我們測(cè)算單W凈利約0.14元/W。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為174.8、213.4、285.3億元，增速為41.8%/22.1%/33.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為21.9、27.0、35.0億元，增速為32.6%/23.7%/29.4%，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為19x/16x/12x?？紤]風(fēng)電行業(yè)需求景氣，公司有望憑借技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)和海外海上業(yè)務(wù)前瞻布局，快速提升市場(chǎng)份額，成長(zhǎng)性突出，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)機(jī)大型化、輕量化帶來(lái)的原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。