>> 中泰證券-固定收益點評：扣除低基數(shù)，4月經(jīng)濟如何？-230516
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
大小： |
1099KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
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5月16日，國家統(tǒng)計局公布4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)。4月工業(yè)增加值增速5.6%，前4個月固定資產(chǎn)投資累計增速為4.7%，社零增速18.4%。4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體呈現(xiàn)兩個特點：第一，增速全面不及預(yù)期；第二，相比前值漲跌互現(xiàn)，工增、社零高于前值，而固投不及前值。若剔除掉低基數(shù)影響，4月經(jīng)濟到底怎么樣？
工增：環(huán)比下行，受低基數(shù)影響同比表現(xiàn)亮眼。4月工業(yè)增加值同比增加5.6%，不及預(yù)期。4月增速相比3月上行1.7個百分點，且遠高于去年同期增速-2.9%。剔除低基數(shù)影響，考慮當(dāng)月環(huán)比增速的季節(jié)性水平，工增環(huán)比增速已連續(xù)三個月低于往年同期水平。分行業(yè)來看，汽車制造、機械設(shè)備制造業(yè)同比增速靠前，但主要由低基數(shù)拉動。
消費：持續(xù)修復(fù)，可選消費回暖，地產(chǎn)相關(guān)消費不佳。4月社會消費品零售總額同比增長18.4%，高于前值（10.6%），低于Wind一致預(yù)期值（20.2%）。其中，商品零售走勢與社零總體基本一致，當(dāng)月增速為15.9%（前值9.1%）；餐飲收入高速增長，當(dāng)月增速高達43.8%（前值26.3%）。剔除基數(shù)效應(yīng)影響，考慮兩年復(fù)合增速，消費表現(xiàn)依舊亮眼，明顯高于前值和疫情前水平。分行業(yè)來看，可選消費高速增長，排名靠前的行業(yè)均為去年同期疫情爆發(fā)期間受影響最大的行業(yè)。增速較高的金銀珠寶、服裝、化妝品和煙酒與社交活動有關(guān)；汽車消費高增顯示今年以來居民出行更加頻繁，也可能與車企大規(guī)模降價促銷有關(guān)。與地產(chǎn)相關(guān)的家用電器、家具、建筑及裝潢消費增速即使受到去年同期的低基數(shù)影響，表現(xiàn)依舊不樂觀。
固投：制造業(yè)、基建修復(fù)動能偏弱，地產(chǎn)降幅擴大。4月固投當(dāng)月同比增速3.9%，較3月份回落0.8個百分點。從三大投資分項來看，制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資增速不同程度回落，基建和制造業(yè)同比增速分別為7.9%和5.3%，分別較上月回落2.0、0.9個百分點；房地產(chǎn)投資增速為-16.2%（前值-7.2%），負(fù)增長幅度明顯增加。
制造業(yè)投資修復(fù)動能減弱。剔除低基數(shù)影響后，制造業(yè)投資環(huán)比增速季節(jié)性回落，但其絕對數(shù)值處在近5年內(nèi)較低水平。短期內(nèi)，制造業(yè)投資仍面臨不利因素。從國內(nèi)高頻數(shù)據(jù)來看，4月份PMI降至枯榮線以下，顯示實體經(jīng)濟修復(fù)動能減弱。新訂單PMI和新出口訂單PMI降至枯榮線下同樣顯示我國經(jīng)濟內(nèi)生動力還不強，全球經(jīng)濟增長放緩也可能使外需持續(xù)承壓。從全球主要國家和地區(qū)的PMI來看，美國、日本、歐元區(qū)PMI 2022年以來滑落至枯榮線以下。短期內(nèi)，預(yù)計外需仍難以支撐中國出口增速，間接拖累相關(guān)制造業(yè)投資增速。
基建投資小幅降溫。剔除低基數(shù)影響，基建投資環(huán)比增速季節(jié)性回落，但其絕對數(shù)值同樣處在近5年內(nèi)較低水平，政府投資撬動社會投資仍存制約。
地產(chǎn)投資降幅擴大。剔除低基數(shù)效應(yīng)，地產(chǎn)投資環(huán)比增速明顯低于往年同期。但隨著商品房銷售邊際回暖，房企加快資金回籠進度，資金壓力有望緩解。按照銷售—投資鏈條，后續(xù)地產(chǎn)投資增速降幅有望收窄。
就業(yè)：總體失業(yè)率可控，青年失業(yè)率上行。4月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，相比前值下行0.1個百分點，總體失業(yè)率相對可控。但需要注意的是，16-24歲人口失業(yè)率不僅波動較大且中樞逐年抬升，2023年以來青年失業(yè)率遠高于過去四年同期水平，4月份進一步上升至20.4%，達到近5年最大值。根據(jù)往年規(guī)律，5-7月份青年失業(yè)率將持續(xù)上行，需警惕畢業(yè)季失業(yè)率再度沖高風(fēng)險。
4月份，經(jīng)濟總體仍處在修復(fù)進程中，但復(fù)蘇節(jié)奏整體不及預(yù)期。結(jié)合央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力還不強、需求仍然不足從國內(nèi)看，疫情‘傷痕效應(yīng)’尚未消退，居民收入預(yù)期還在恢復(fù)，青年人就業(yè)壓力較大，消費復(fù)蘇動能的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，政府投資撬動社會投資仍存制約，全球經(jīng)濟增長放緩也可能使外需持續(xù)承壓。因此，在需求不足、復(fù)蘇動能放緩的背景下，債市需要關(guān)注需求端刺激政策加碼的可能性。
風(fēng)險提示：政策刺激力度超預(yù)期，流動性寬松不及預(yù)期。
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