>> 中航證券-2023年4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：經(jīng)濟動能走弱，后續(xù)復蘇仍可期待-230516
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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| 3769KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東 |
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核心觀點
綜合4月的PMI、通脹、金融數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，4月經(jīng)濟動能邊際轉(zhuǎn)弱，反映目前我國經(jīng)濟的主要問題依然在于內(nèi)需不旺。我們認為，一季度的經(jīng)濟是存在報復性消費等階段性刺激因素的，在實現(xiàn)超預期表現(xiàn)后，4月的經(jīng)濟動能環(huán)比出現(xiàn)一定的走弱是合理的，簡單做線性外推可能會低估我國經(jīng)濟的韌性。因此，應該對經(jīng)濟復蘇保持信心與耐心，在低基數(shù)效應下，二季度GDP同比仍有望回升至7%以上:
(1)4月消費動能走弱，預計后續(xù)消費將維持弱復蘇態(tài)勢
2023年4月，社零環(huán)比為+0.5%，較上月-0.3PCTS。季節(jié)性上，4月社零環(huán)比高于2020-2022年同期，但弱于疫情前(2011-2019年)4月值。2023年4月，社零同比+18.4%(市場預期+20.2%)，較前3月+7.8PCTS，同比的高增主要受益于去年同期的低基數(shù)?？傮w來看，雖然因為去年的低基數(shù)，4月社零同比實現(xiàn)高增，但從環(huán)比數(shù)據(jù)看，4月消費動能有所走弱，除前3個月消費強勢復蘇產(chǎn)生的一定“透支”外，消費復蘇動能走弱更多的是受到居民收入增速下降、資產(chǎn)負債表受損之下，消費傾向下降這一相對中長期的因素影響。往后看，我們認為居民消費走勢將主要包含3個特征:其一，因去年的低基數(shù)（特別是Q2和Q4)，從同比數(shù)值上社零數(shù)據(jù)將繼續(xù)實現(xiàn)同比高增。其二，雖然一季度“報復性”消費后，4月消費動能有所走弱，但在居民生活生產(chǎn)回歸常態(tài)的大趨勢下，后續(xù)消費復蘇的趨勢大概率將得到延續(xù)。其三，雖然消費復蘇的趨勢相對確定，但復蘇力度受居民消費意愿尚未恢復至疫情前影響而受到一定抑制，存在不及市場預期的可能。
(2)制造業(yè)投資增速下滑，后續(xù)投資增速的關鍵決定因素在政策支持力度、內(nèi)需恢復和外需走弱速度
2023年4月，制造業(yè)投資增速+5.3%，較3月下行-0.9PCTS，帶動4月固投總體增速+2.6PCTS。從子行業(yè)看，已公布數(shù)據(jù)的制造業(yè)子行業(yè)1-4月投資累計同比增速普遍較1-3月走弱。
4月制造業(yè)同比的下滑，一部分原因是受到去年同期相對高的基數(shù)影響，但更主要的原因在于制造業(yè)產(chǎn)能利用率處在相對低位、制造業(yè)利潤增速下滑和內(nèi)需不足、外需預期走弱之下，制造業(yè)企業(yè)投資的必要性、能力和意愿都受到了壓制。雖然4月制造業(yè)投資增速走弱，但單月+5.3%的增速仍然排在近60個月的中游位置(2021年采用兩年復合增速)，顯示制造業(yè)投資仍有一定韌性。后續(xù)制造業(yè)投資的走勢，一方面取決于一季度政策紅利逐漸消退后，后續(xù)支持制造業(yè)的相關政策能否及時跟進，另一方面取決于外需的走弱速度和內(nèi)需的恢復情況。
(3)房地產(chǎn)投資修復仍需銷售端持續(xù)復蘇，并進一步向投資端傳導
2023年4月，房地產(chǎn)投資增速-7.3%，較3月-1.4PCTS，降幅擴大，帶動4月固投增速-1.9PCTS。2023年4月房地產(chǎn)相關數(shù)據(jù)呈現(xiàn)四個主要特征:1，4月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比較3月下行。2，商品房銷售金額和面積同比漲幅擴大并不意味著4月居民購房意愿強。雖然4月房地產(chǎn)銷售金額和銷售面積同比較3月提升明顯，但主要系去年4月疫情下低基數(shù)的影響。從環(huán)比看，4月商品房銷售金額和銷售面積分別錄得-39.0%和-48.1%，與近10年同月環(huán)比相比，僅強于受疫情影響的去年4月，顯示4月居民購房意愿實際上明顯弱于季節(jié)性。3，在保交房的壓力下，4月房地產(chǎn)施工端依然延續(xù)此前的趨勢，竣工面積和新開工面積分別錄得大幅同比正增長和大幅同比萎縮。4，4月，從房地產(chǎn)開發(fā)資金來源角度，雖然來自居民的定金及預收款、個人按揭貸款因低基數(shù)同比漲幅較上月抬升，但房企國內(nèi)貸款同比由上月的正值轉(zhuǎn)為負值，房企自籌資金同比下滑幅度有所加深。
總體上看，房地產(chǎn)投資的未來走勢仍然存在不確定性。4月房地產(chǎn)銷售金額和面積同比改善，但環(huán)比較弱，增加了后續(xù)地產(chǎn)銷售狀況的不確定性。此外，我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，5月上旬房地產(chǎn)銷售改善的速度邊際放緩。預計短期內(nèi)，房企仍將以完成手頭項目為主，房地產(chǎn)投資改善速度將相對較慢，但隨著房地產(chǎn)銷售端的改善向投資端的傳導，房企預期有所回升之下，預計下半年房地產(chǎn)投資將有一定回升。我們依然預計2023年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有望回升至0以上，對GDP增速的影響主要體現(xiàn)為拖累效應明顯降低。
(4) 2023年4月工業(yè)生產(chǎn)邊際趨緩，需求不足對經(jīng)濟修復的約束顯現(xiàn)
2022年4月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+5.6%，弱于市場預期(+9.66%)，1-4月份累計同比+3.6%，比1-3月份+0.6PCTS。4月工業(yè)增加值環(huán)比-0.47%，較上月下滑。4月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比為負，是繼2020年2月、2022年11月之后的第三次，積壓需求帶動的高斜率增長未能延續(xù)，內(nèi)生動能不足對經(jīng)濟修復的約束較預期更早顯現(xiàn)。4月PMI重回收縮區(qū)間，通脹數(shù)據(jù)超預期走低疊加進口數(shù)據(jù)大幅走弱顯示我國需求端修復進度偏慢且結構分化。外需方面，出口仍然維持較強的韌性，或成為年內(nèi)經(jīng)濟增長的重要支撐。在全產(chǎn)業(yè)鏈的背景下，我國出口結構優(yōu)化助力企業(yè)增強國際競爭力，以電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池為代表的“新三樣”產(chǎn)業(yè)鏈成為支撐我國出口的中堅力量。因此，往后看下一步穩(wěn)增長政策仍需要在強化內(nèi)需和穩(wěn)定外貿(mào)
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