>> 中郵證券-安井食品(603345)業(yè)績靚麗超預(yù)期，看好長期經(jīng)營勢能-230517
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
大小： |
729KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文 |
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事件
公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤121.83/11.01/9.98億元，同比+31.39%/+61.37%/+78.22%，其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤40.27/4.12/3.93億元，同比+26.80%/+118.35%/+120.68%。2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤31.91/3.62/3.45億元，同比+36.43%/+76.94%/+94.31%，總體來看業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期。
核心觀點
收入端，下游需求回暖帶動收入增長，主業(yè)及收購品牌協(xié)同發(fā)力。2022年度公司面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品分別實現(xiàn)營收24.14/23.84/39.45/30.24/3.80/0.11億元，同比+17.56%/+11.28%/+13.44%/+111.61%/+156.13%/+243.84%，菜肴類產(chǎn)品安井蝦滑及凍品先生安井小廚產(chǎn)品放量、疊加新柳伍新宏業(yè)并表因素推動菜肴制品高增。分渠道來看，2022年度公司經(jīng)銷商/商超/特通直營/新零售/電商渠道分別實現(xiàn)收入98.04/9.78/8.31/4.39/1.30億元，同比分別+26.95%/+6.03%/+116.79%/+146.69%/+98.33%，傳統(tǒng)渠道增長穩(wěn)健、新渠道開拓富有成效。分月份來看，22年Q4在12月迎來了消費(fèi)回暖，帶動了單季度及全年業(yè)績超預(yù)期，23年1-2月整體看需求端迅速恢復(fù)，與23Q1整體表現(xiàn)一致。從4月表現(xiàn)來看，淡季不淡，存在回補(bǔ)3月銷售空缺的情況。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，主業(yè)持續(xù)發(fā)力推動收入增長，估算下22Q4至今始終有雙位數(shù)增長；凍品先生延續(xù)高增趨勢，預(yù)計今年全年完成高雙位數(shù)同增；新宏業(yè)和新柳伍受到原料季節(jié)影響Q1表現(xiàn)較為平穩(wěn)，預(yù)計后續(xù)季度將迎來銷售旺季。
高毛利產(chǎn)品增速亮眼、成本費(fèi)用有效控制，盈利能力提升顯著。2022年，公司銷售毛利率/凈利率分別為21.96%/9.04%，同比分別0.16/+0.68pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.17%/2.81%/0.77%，同比-1.99/-0.64/-0.18pct，費(fèi)用投放優(yōu)化；2023年一季度，公司銷售毛利率/凈利率為24.71%/11.33%，分別同比+0.50/+2.59pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.36%/2.82%/0.58%，同比-2.95/-0.21/-0.30 pct一季度盈利能力改善主因如下：1）產(chǎn)品端上看，高毛利鎖鮮裝增速亮眼。23Q1主業(yè)毛利率26.46%，同比+1.46pct，凈利率12.13%，同比+4.03pct，鎖鮮裝22年同比增長40%+，帶動商超渠道盈利能力大幅提升。2）23Q1銷售費(fèi)用同比處于低位。22年促銷人員縮減多在Q2及往后至23Q1，同時疊加Q1廣告投放等支出還未產(chǎn)生等原因，使得整體來看銷售費(fèi)用率同比22Q1減少2.95個百分點。3）成本端來看，上游原料把控效果明顯，魚糜采購價格更具優(yōu)勢。公司進(jìn)行上游收購后不斷增強(qiáng)對魚糜價格的控制力，不斷降低采購成本，其余原材料隨行就市，推動全年毛利率回升。
展望2023，疫后復(fù)蘇彈性已顯，預(yù)計隨著餐飲市場復(fù)蘇，公司未來營收利潤增長動能十足。收入端看，消費(fèi)回彈帶來的收入高增在Q1得到驗證，隨著爆品集群打磨推廣、鎖鮮裝持續(xù)高增、團(tuán)餐客戶群及新零售渠道的進(jìn)一步拓展，預(yù)計收入增長水平將延續(xù)；另一方面成本費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化，公司不斷進(jìn)行上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，使得在原料采購上更具議價能力，疊加新柳伍并表，進(jìn)一步抬升全年業(yè)績預(yù)期。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)2022年和2023年一季度公司業(yè)績情況，我們上調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測、給予2025年核心假設(shè)，預(yù)計2023-2025年營收預(yù)測為164.59/200.02/239.45億元，同比+35.1%/21.5%/19.7%，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為16.36/19.85/23.73億元，同比+48.6%/21.3%/19.6%，對應(yīng)未來三年EPS分別為5.58/6.77/8.09元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為28/23/19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；原材料成本變動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險
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