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2023年1季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，收入/利潤(rùn)超我們和市場(chǎng)預(yù)期4%/32%。百度核心收入同比增8%，廣告增6%/云增8%，調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率23%，較去年同期高6個(gè)百分點(diǎn)，主要受降本增效及云業(yè)務(wù)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正影響，研發(fā)占收比從20%降至18%。
　　運(yùn)營(yíng)亮點(diǎn)：1）廣告收入增速好于GDP（3.4%），超市場(chǎng)預(yù)期；2）云首次實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)層面盈利，好于市場(chǎng)預(yù)期；3）文心一言內(nèi)測(cè)期間，完成4次大型技術(shù)升級(jí)，提升推理性能近10倍。
　　2季度展望：預(yù)計(jì)百度核心業(yè)務(wù)收入同比增15%至265.7億元，廣告增速大幅跑贏GDP增速，云業(yè)務(wù)增速快于行業(yè)。預(yù)計(jì)調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率24%，受廣告收入加速拉動(dòng)，利潤(rùn)率較1季度繼續(xù)優(yōu)化1個(gè)百分點(diǎn)。
　　估值：預(yù)計(jì)2023年百度廣告增速8.3%，持續(xù)高于GDP增長(zhǎng)，云業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)企業(yè)上云提供多樣化服務(wù)，盈利持續(xù)釋放。文心一言的推出節(jié)奏隨行業(yè)發(fā)展而定，模型訓(xùn)練對(duì)利潤(rùn)率影響可控。上調(diào)百度核心業(yè)務(wù)2023/24年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)預(yù)期15%/5%，將估值調(diào)整至2024年，目標(biāo)價(jià)從166美元/161港元（9888 HK）上調(diào)至170美元/ 165港元，對(duì)應(yīng)2023/24年市盈率17/15倍，維持買入。