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周期復(fù)盤火電投資機(jī)會(huì)（火電的過去）
　　復(fù)盤近十年走勢(shì)，火電運(yùn)營商指數(shù)在多輪行情中跑贏大盤。2013-2023年火電運(yùn)營商指數(shù)累計(jì)收益率跑贏大盤。2014M7-2015M6火電運(yùn)營商/滬深300指數(shù)區(qū)間漲幅顯著，分別為206%/134%，火電運(yùn)營商漲幅催化因素主要系煤價(jià)下跌&火電站審批權(quán)限下放；2018M1-2019M1火電運(yùn)營商/滬深300指數(shù)均下降明顯，區(qū)間跌幅分別為9.7%/-25.3%，火電運(yùn)營商防御屬性凸顯；2021年作為“雙碳”政策元年，也是“十四五”規(guī)劃的開局之年，碳中和、碳達(dá)峰概念首次被寫入政府工作報(bào)告。得益于相關(guān)政策影響，2021M1至今火電運(yùn)營商/滬深300指數(shù)區(qū)間漲幅分別為45.4%/-25.3%，火電運(yùn)營商逆勢(shì)上漲；總體來看，2013-2023年火電運(yùn)營商指數(shù)漲幅優(yōu)于滬深300指數(shù)，火電運(yùn)營商/滬深300指數(shù)區(qū)間漲幅分別為85.3%/51.1%。2022年按照碳達(dá)峰、碳中和“1+N”政策體系的推進(jìn)，火電發(fā)電運(yùn)營有望達(dá)到新高度
　　受益于煤價(jià)下跌&火電站審批權(quán)限下放，2014M7-2015M6漲幅明顯。受煤電價(jià)格談判結(jié)束（長(zhǎng)協(xié)煤采購價(jià)下調(diào)）、下游煤炭需求不旺（14年開始煤炭銷量同比進(jìn)入負(fù)區(qū)間）等因素影響，2014年開始煤價(jià)開始步入下降區(qū)間，煤價(jià)幾近腰斬；同年11月國務(wù)院將火電站審批權(quán)限下放至省級(jí)政府，因此2014H2-2015H1煤電核準(zhǔn)保持高位，共計(jì)核準(zhǔn)152GW。2021年全年核準(zhǔn)量?jī)H18.5GW，僅為2014H2-2015H1核準(zhǔn)的10%。受益于煤價(jià)下跌和火電站審批權(quán)限下放的雙重利好刺激，導(dǎo)致煤價(jià)成本降低的同時(shí)盈利能力提升，因此2014M7-2015M6火電運(yùn)營商漲幅明顯。
　　 2018M1-2019M1火電運(yùn)營商防御屬性凸顯，跑贏大盤。2018年受中美貿(mào)易戰(zhàn)、市場(chǎng)監(jiān)管政策收緊、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等影響，市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，開啟熊市行情。2018M1-2019M1滬深300指數(shù)漲跌幅達(dá)25.3%，火電盈利弱修復(fù)，跑贏大盤。
　　 2021年作為“雙碳”政策元年，碳中和概念催化火電逆市上漲。2021年“兩會(huì)”和“碳中和”概念催化下，火電由于多重利好的原因開啟逆市上漲。2021年9月提出將燃煤發(fā)電市場(chǎng)交易價(jià)格浮動(dòng)范圍由現(xiàn)行的上浮/下浮10%/15%，擴(kuò)大為上下浮動(dòng)原則上均不超過20%。因此江蘇省22年成交均價(jià)467元/千瓦時(shí)，較燃煤基準(zhǔn)價(jià)上浮19.4%；廣東省22年成交均價(jià)497元/千瓦時(shí)，較燃煤基準(zhǔn)價(jià)上浮9.7%；云南等地出臺(tái)容量電價(jià)政策為火電經(jīng)營紓困；廣東首提一次能源價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，疏導(dǎo)火電運(yùn)營商成本；國家控煤決心強(qiáng)，煤價(jià)中樞有望有望下行；煤電核準(zhǔn)提速等。火電運(yùn)營商煤電+新能源雙輪驅(qū)動(dòng)，逆市上漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　煤炭?jī)r(jià)格上漲超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
　　火電公司業(yè)績(jī)改善或不及預(yù)期
　　電廠煤炭需求超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)