>> 浙商證券-證券行業(yè)專題報告-半年度策略：業(yè)績向上，價值重估-230517
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
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| 967KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁鳳潔 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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經(jīng)營展望
23Q1券商業(yè)績高增主要由投資增長驅(qū)動，隨著成交、兩融數(shù)據(jù)繼續(xù)提升，IPO規(guī)模好轉(zhuǎn)，輕資產(chǎn)業(yè)務收入將較23Q1改善，繼續(xù)看好2023年行業(yè)業(yè)績修復。
?。?）交投活躍度高：2023年1-4月日均股基成交額分別為0.97/1.00/1.04/1.26萬億，成交額逐月提高。4月日均股基成交額同比增長31%，環(huán)比增長22%，5月初以來日均股基成交額為1.16萬億，同比增長27%，交投活躍狀態(tài)有望延續(xù)。
?。?）風險偏好提升：年初以來權益市場上行，投資者風險偏好開始提升。截至2023年5月12日，市場兩融余額較年初增長5%，4月初以來微增0.4%。4月以來日均兩融余額為1.63萬億元，較去年同期增長2%。2-4月新發(fā)基金中股票+混合型基金發(fā)行份額分別為289/462/249億份，同比增速分別為42%/14%/77%。
（3）一級市場好轉(zhuǎn)：截至2023年5月12日，4月初以來市場IPO承銷規(guī)模為771億元，同比下滑10%，降幅較23Q1（-64%）已大幅收窄，全面注冊制落地后預計承銷規(guī)模將改善。跟投收益方面，隨著市場環(huán)境回暖，券商科創(chuàng)板跟投數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，2022年幾家頭部券商均出現(xiàn)跟投虧損，23年前4個月大部分實現(xiàn)跟投浮盈，投資收益率也已轉(zhuǎn)正。
?。?）利好政策頻發(fā)：全面注冊制改革、互聯(lián)互通標的擴容、調(diào)降結算備付金繳納比例、下調(diào)轉(zhuǎn)融通保證金等利好政策頻發(fā)，有利于提高券商資金使用效率、提振市場情緒，后續(xù)市場流動性、活躍度有望進一步提高。
中特主題
低估值、ROE向上的央企有望實現(xiàn)價值重估。
板塊估值處于低位：和其他30個申萬一級行業(yè)相比，證券板塊ROE排名第17，但是PB、PE分別排名第27/21，大幅落后于ROE排名。板塊內(nèi)部比較，國有券商的估值低于民營券商。截至2023年5月11日，國有券商平均PB估值為1.52倍（其中中央國有1.61倍，地方國有1.45倍），非國有券商平均PB估值為2.57倍，剔除東方財富的平均估值為1.80倍，國有券商估值更低。
ROE向上有支撐：券商多項業(yè)務進行改革，如傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務加速轉(zhuǎn)型財富管理，投行業(yè)務在全面注冊制改革下向綜合化、專業(yè)化發(fā)展，資管業(yè)務方面結構不斷優(yōu)化、積極進行主動管理轉(zhuǎn)型，同時還有科創(chuàng)板做市等新的業(yè)務方向出現(xiàn)。業(yè)務改革以及創(chuàng)新業(yè)務有望支撐ROE抬升。當前板塊PB估值處于十年10%分位，ROE處于十年50%分位數(shù)，且長期有提升趨勢，估值與業(yè)績嚴重錯配。
央企份額有望提高：央企券商的凈利潤占比從2019年的35%提升至2022年的42%，份額呈提升趨勢。央企券商的股東往往是在多業(yè)務領域均有布局的大型集團，能夠發(fā)揮旗下產(chǎn)業(yè)的協(xié)同作用。央企券商的證監(jiān)會評級較優(yōu)秀，在申請創(chuàng)新業(yè)務試點資格、謀求新的業(yè)務方向方面更具優(yōu)勢，價值重估有基本面支撐。
投資建議
行業(yè)層面：23Q1上市券商凈利潤同比+85%，預計全年仍保持較高增速，盈利能力顯著改善，當前估值與業(yè)績錯配嚴重。根據(jù)浙商證券宏觀團隊預測，三季度可能全面降準，四季度可能降息，且超額儲蓄或較難大規(guī)模形成消費或進入地產(chǎn)，資本市場或成為超額儲蓄的核心外溢方向，增量資金入市有望催化券商行情。
選股思路：中特估方面，①估值性價比高、ROE呈提升趨勢、分紅率優(yōu)于行業(yè)的標的，推薦中信證券、華泰證券，建議關注招商證券；②受益于注冊制改革、ROE領跑行業(yè)的標的，推薦中金公司，建議關注中信建投。業(yè)績修復方面：推薦財富管理、自營業(yè)務彈性較高的標的：東方證券、廣發(fā)證券、東方財富。
風險提示
宏觀經(jīng)濟大幅下行；權益市場修復不及預期；資本市場改革不及預期；行業(yè)數(shù)據(jù)測算偏差風險。
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