>> 中銀證券-宏觀基本面行業(yè)輪動(dòng)新框架：對(duì)傳統(tǒng)自上而下資產(chǎn)配置困境的破局-230518
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭策 |
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本報(bào)告主要就傳統(tǒng)宏觀基本面行業(yè)輪動(dòng)模型中各行業(yè)受A股歷史較短、自身成長(zhǎng)周期等因素所限，導(dǎo)致歷史beta屬性不具有統(tǒng)計(jì)建模的穩(wěn)健性問題進(jìn)行了深入剖析和討論，并在此基礎(chǔ)上創(chuàng)新性地提出了以風(fēng)格特征因子作為橋梁的全新自上而下行業(yè)輪動(dòng)框架?；販y(cè)顯示，新框架模型歷史表現(xiàn)優(yōu)異，勝率超61%，年化超額收益高達(dá)11%。
將“行業(yè)風(fēng)格”作為中介構(gòu)建宏觀基本面行業(yè)輪動(dòng)模型是破局傳統(tǒng)自上而下資產(chǎn)配置困境的方法之一。傳統(tǒng)基于―自上而下宏觀基本面信息‖構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)框架的前提假設(shè)是―未來情景可在歷史中找尋統(tǒng)計(jì)意義上顯著的相似性‖。但受制于A股歷史較短和各行業(yè)尚未穩(wěn)健地進(jìn)入成熟期，很多投資機(jī)會(huì)在歷史上尚屬首次，因此該前提假設(shè)很難成立。通過參考中外學(xué)術(shù)文獻(xiàn)和以大小盤風(fēng)格輪動(dòng)的實(shí)證驗(yàn)證，我們認(rèn)為在特定的經(jīng)濟(jì)、貨幣和信用周期下，風(fēng)格特征（如成長(zhǎng)/價(jià)值，動(dòng)量/反轉(zhuǎn)，高低beta等）可能具有一定重復(fù)性?？勺鳛檫B接宏觀基本面指標(biāo)與行業(yè)的橋梁。
以“行業(yè)風(fēng)格因子”作為中介的宏觀基本面行業(yè)輪動(dòng)框架主要分為以下四個(gè)部分:
1.基本面指標(biāo)構(gòu)建：主要從刻畫經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、貨幣、信貸以及市場(chǎng)情緒五大維度優(yōu)選指標(biāo)。并針對(duì)任一宏觀指標(biāo)從指標(biāo)所處歷史中樞定位、指標(biāo)超預(yù)期和指標(biāo)邊際變動(dòng)三個(gè)維度對(duì)指標(biāo)進(jìn)行拆解，最終獲得43個(gè)宏觀基本面指標(biāo)，指標(biāo)詳細(xì)列表請(qǐng)見正文。
2.行業(yè)風(fēng)格體系構(gòu)建：主要從因子顯著性、穩(wěn)定性、低相關(guān)性三個(gè)維度構(gòu)建各類風(fēng)格因子，最終選取估值、beta_1y、3個(gè)月波動(dòng)率、12個(gè)月動(dòng)量四個(gè)風(fēng)格因子作為行業(yè)風(fēng)格因子。
3.行業(yè)風(fēng)格預(yù)判框架：宏觀基本面數(shù)據(jù)頻率低、樣本少，直接使用機(jī)器學(xué)習(xí)易出現(xiàn)過擬合問題。我們采用―弱投票器‖理念，將預(yù)測(cè)目標(biāo)(行業(yè)輪動(dòng))拆解為多個(gè)低相關(guān)的子目標(biāo)（多風(fēng)格研判），并針對(duì)各子目標(biāo)動(dòng)態(tài)優(yōu)選最優(yōu)變量集合來實(shí)現(xiàn)樣本的多次重復(fù)利用。同時(shí)為了降低過擬合風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)格研判轉(zhuǎn)化為二分類問題。采用等權(quán)投票打分方式，針對(duì)優(yōu)選的多個(gè)基本面指標(biāo)對(duì)特定風(fēng)格進(jìn)行研判。
4.行業(yè)組合優(yōu)選：在經(jīng)典Barra模型基礎(chǔ)上加以改進(jìn)，測(cè)算各行業(yè)對(duì)于四個(gè)行業(yè)風(fēng)格因子的暴露度，并基于對(duì)行業(yè)風(fēng)格因子的多空研判，對(duì)各行業(yè)的暴露度進(jìn)行符號(hào)調(diào)整（若看空，則將暴露度取負(fù)值），各行業(yè)針對(duì)四個(gè)行業(yè)風(fēng)格經(jīng)符號(hào)調(diào)整的暴露度之和記為行業(yè)最終得分。
模型顯示2023年5月最新的風(fēng)格研判為看多高估值、高beta、高波動(dòng)，看空12個(gè)月動(dòng)量。同時(shí)映射到層面看多傳媒、綜合金融、電子、計(jì)算機(jī)、有色金屬、建材、通信、非銀。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資者需注意模型失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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