>> 中泰證券-醫(yī)藥生物行業(yè)血制品板塊2022+2023Q1總結(jié)：靜丙驅(qū)動高增，渠道補(bǔ)庫存周期上行-230517
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
大小： |
1237KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
祝嘉琦 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年血制品增長穩(wěn)健，23Q1靜丙驅(qū)動高增。1）23Q1收入利潤受益靜丙大幅增長。22年血制品板塊總收入219.73億元（+15.16%），扣非凈利潤44.89億元（+20.05%）；23Q1板塊總收入57.64億元（+28.11%），扣非凈利潤14.60億元（+29.48%）。整體來看，22年實現(xiàn)穩(wěn)健增長，23年Q1高毛利的靜丙帶動收入利潤增速上揚。2）盈利水平提升，凈利率、ROE回升。22年毛利率51.12%（-2.91pp），凈利率20.43%（+0.83%），ROE 6.35%（+0.24%），采漿成本增加、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等導(dǎo)致毛利率下滑，但費用進(jìn)一步優(yōu)化實現(xiàn)利潤率增加。23Q1毛利率47.46%（-1.38%），凈利率25.34%（+0.27%），疫情感染催化需求增加導(dǎo)致銷售費率下降，凈利率提升。3）銷售/管理費率下降明顯，研發(fā)費率保持平穩(wěn)。2022年血制品板塊銷售費率12.76%（-0.38pp），費用進(jìn)一步優(yōu)化。管理費率7.27%（-0.73pp），相關(guān)管理開銷減少所致。研發(fā)費率3.68%（-0.20%），藥企研發(fā)保持平穩(wěn)。4）存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)保持平穩(wěn)。2022年血制品板塊存貨周轉(zhuǎn)率0.91（+0.07pp），存貨相對平穩(wěn)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.25（-0.35pp），保持相對平穩(wěn)。固定周轉(zhuǎn)率0.38（+0.07pp），保持平穩(wěn)態(tài)勢。
2022年批簽發(fā)穩(wěn)健，23Q1靜丙強(qiáng)勢回暖。大品種白蛋白批簽發(fā)增長穩(wěn)定，靜丙強(qiáng)勢增長。1）白蛋白：22年批簽發(fā)4607批次（+0.37%），23Q1批簽發(fā)1061批次（+6.31%）。2）靜丙：22年批簽發(fā)1156批次（+12.89%），23Q1批簽發(fā)373批次（+54.13%），疫情催化帶動批簽發(fā)上揚?？衩狻⑵泼馀灠l(fā)下滑，乙免23Q1有所恢復(fù)。1）狂免：22年批簽發(fā)125批次（-22.36%），23Q1批簽發(fā)22批次（-33.33%）。2）乙免：22年批簽發(fā)26批次（-31.58%），23Q19批次（+125%）。3）破免：22年批簽發(fā)173批次（+8.81%），23Q141批次（-12.77%）。八因子、纖原有所下滑，PCC增長穩(wěn)健。1）八因子：22年批簽發(fā)391批次（+2.62%），23Q198批次（-9.26%）。2）纖原：22年批簽發(fā)293批次（+27.95%），23Q147批次（-28.79%）。3）PCC：22年批簽發(fā)250批次（+6.84%），23Q176批次（+8.57%）。
短中期靜丙催化，長期把握漿站/采漿量、噸漿利潤提升邏輯。短期：靜丙帶來新增量，渠道進(jìn)入補(bǔ)庫存周期。22年12月中旬全面放開后，全國先后迎來感染高峰、重癥高峰。23Q1各家血制品企業(yè)渠道庫存在短期內(nèi)快速消化，企業(yè)庫存也開始緊張。同時隨著常規(guī)診療活動的復(fù)蘇，血制品需求也會呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢，我們預(yù)計Q2-Q4血制品需求將繼續(xù)保持高景氣。長期：把握漿站/采漿量、噸漿利潤提升邏輯。（1）漿站/采漿量提升：十四五漿站規(guī)劃各省將在2022-23年逐步落地，加速新建漿站獲批和原有漿站建設(shè)。我國目前血漿供需仍處緊平衡，漿站、采漿量成為血制品企業(yè)的核心競爭力。（2）噸漿利潤提升：品類豐富、產(chǎn)能充足、管理高效，才能將血漿資源兌現(xiàn)業(yè)績，產(chǎn)生良好的噸漿收入和利潤，積極關(guān)注高毛利品種靜丙、因子類、特免類等的在研進(jìn)展和上市，產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏的釋放及規(guī)模效應(yīng)，學(xué)術(shù)推廣力度等。
投資建議：短中期，疫情防控優(yōu)化，企業(yè)開工、人員流動等逐漸恢復(fù)，看好23年采漿量增加；物流改善、院內(nèi)診療流量恢復(fù)，同時防控優(yōu)化、加強(qiáng)ICU建設(shè)，應(yīng)急需求增加，23年需求量提升明顯。長期，把握采漿量提升、噸漿利潤提升主邏輯,經(jīng)營能力優(yōu)秀的龍頭公司有望長期受益，重點推薦華蘭生物、天壇生物，建議關(guān)注博雅生物、派林生物。
風(fēng)險提示：血制品產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險，血制品學(xué)術(shù)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)采漿量增長不及預(yù)期的風(fēng)險，血制品業(yè)務(wù)毛利率下降的風(fēng)險，研報使用信息更新不及時的風(fēng)險。
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