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美國通脹目前已然見頂回落，但美國的勞動力市場卻依然韌性十足，在美聯(lián)儲的FOMC會議紀要中，也多次提及了就業(yè)市場的韌性。伴隨著美國通脹的逐步回落，市場的關(guān)注重點將逐步切換至勞動力市場。
　　從總量來看，目前美國勞動力需求約為1.70億人，勞動力供給約為1.66億人，對應(yīng)勞動力供需缺口約400萬人，處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。雖然供需缺口仍然顯著，但是供需缺口的同比增長已經(jīng)顯著放緩，并于2023年1月份首次到達負值。從歷史上來看，供需缺口的同比增值領(lǐng)先名義工資增長中位數(shù)平均11個月，從當前供需缺口的負增長可以看出，未來薪資增長整體將滯后下行。但需注意的是，在結(jié)構(gòu)性因素的擾動下，此輪勞動力市場較歷史上更有韌性。
　　我們從周期以及結(jié)構(gòu)兩個視角對美國勞動力市場進行拆解，通過測算2020至2022年期間，各項因素的變化占當前勞動力供需缺口的比重，來量化美國勞動力市場周期以及結(jié)構(gòu)性因素的占比。具體來看：
　　周期因素在此輪勞動力市場的供需缺口約占3成：信貸緊縮下整體需求回落，令勞動力市場需求端大幅走弱。PMI就業(yè)以及NFIB中小企業(yè)調(diào)查均顯示，需求端的周期性因素將在未來繼續(xù)回落，為薪資增長降溫。
　　結(jié)構(gòu)性因素在此輪勞動力市場的供需缺口約占7成：其中，出入境政策修復(fù)以及制造業(yè)回流的放緩將緩解部分供需缺口，但是老年人口（大于55歲）的低勞動參與率趨勢令勞動力市場有韌性。
　　整體來看，周期因素的繼續(xù)下行，疊加制造業(yè)回流的放緩，將繼續(xù)縮窄勞動力供需缺口；伴隨著2023年上半年各項出入境政策的逐漸緩和，我們預(yù)計2023年6月以后勞動力供需缺口會加速改善。但由于結(jié)構(gòu)端老年人口（大于55歲）的低勞動參與率的影響，此輪美國勞動力市場相比歷史上貨幣緊縮周期更具韌性。
　　勞動力市場的韌性下，美聯(lián)儲貨幣政策“易緊難松”，雖然我們認為5月份的FOMC會議大概率是美聯(lián)儲的最后一次加息，但美聯(lián)儲很可能并不會如市場預(yù)期的那樣在下半年迅速降息。我們認為當前市場對于美聯(lián)儲推遲降息的定價不足，預(yù)計美聯(lián)儲的降息時間不會早于2023年4季度，市場仍將經(jīng)歷更為漫長的高利率陣痛期。在此情況下我們對于全球風險資產(chǎn)整體繼續(xù)維持謹慎態(tài)度，對于權(quán)益資產(chǎn)整體偏保守，重結(jié)構(gòu)，關(guān)注退可守、進可攻的結(jié)構(gòu)性機會。