>> 中信證券-銳科激光(300747)2022年年報及2023年一季報點評：下游需求企穩(wěn)回升，公司盈利能力逐步修復(fù)-230519
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐濤,劉海博,胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入31.89億元/YoY-6.5%，歸母凈利潤0.41億元/YoY-91.4%；2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.86億元/YoY+12.1%，歸母凈利潤0.44億元/YoY+110.8%。公司是國內(nèi)光纖激光器龍頭企業(yè)，低功率市場領(lǐng)先地位穩(wěn)固，中高功率產(chǎn)品需求持續(xù)增長，同時正積極投入研發(fā)拓展新應(yīng)用領(lǐng)域。隨著下游需求企穩(wěn)回升，盈利能力有望逐步修復(fù)。參考可比公司估值，給予公司2023年43xPE估值，調(diào)整目標(biāo)價至30元（原目標(biāo)價為38元），維持“增持”評級。
▍2022年公司營收略有下滑，盈利能力短期承壓。1）收入&利潤端：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.89億元/YoY-6.5%，歸母凈利潤0.41億元/YoY-91.4%，扣非歸母凈利潤0.09億元/YoY-97.9%。受整體宏觀環(huán)境影響，市場需求及下游客戶開工率不足，疊加激光器市場價格競爭激烈，公司激光器銷售臺數(shù)的增長無法彌補單機價值量的下降，整體收入略有下滑。分業(yè)務(wù)看，連續(xù)光纖激光器收入24.08億元/YoY-6.9%，主要受2022年通用制造業(yè)景氣度下行影響；脈沖光纖激光器收入4.25億元/YoY+26.1%；超快激光器收入0.79億元/YoY-29.6%。公司整體毛利率為18.1%/-11.3pcts，凈利率為1.3%/-12.6pcts。利潤率下滑主要緣于2022年市場競爭激烈，公司產(chǎn)品調(diào)價較多，疊加下游市場需求不足導(dǎo)致公司高價值庫存無法及時消化，降本工作有所滯后。2）費用端：2022年公司四費率為16.8%，同比提升2.4pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為4.3%/+0.4pct、2.4%/+0.4pct、9.7%/+1.3pcts、0.3%/+0.3pct。研發(fā)費用率上升主要系公司在光纖激光器、半導(dǎo)體激光器、超快激光器、激光器核心器件等領(lǐng)域持續(xù)開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，研發(fā)費用總投入有所增加所致。
▍受益于下游需求回暖，2023Q1公司收入增速轉(zhuǎn)正，利潤率逐步修復(fù)。1）收入&利潤端：2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.86億元/YoY+12.1%，歸母凈利潤0.44億元/YoY+110.8%，扣非歸母凈利潤0.40億元/YoY+120.4%。自2022Q1之后，公司單季度收入同比增速首次轉(zhuǎn)正，這主要受益于下游需求在春節(jié)后的逐步回暖，一方面在鋼構(gòu)、船舶等厚板加工領(lǐng)域激光切割替代等離子切割的速度加快，且企業(yè)客戶自用采購的需求增加；另一方面去年年末積壓的部分需求在春節(jié)后集中爆發(fā)。一季度公司整體毛利率為23.8%/+2.6pcts，凈利率為5.6%/+2.6pcts，利潤率的提升主要受益于公司整體產(chǎn)品設(shè)計結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及物料成本的下降，降本工作進展良好。2）費用端：2023年一季度四費率為16.5%，同比提升0.1pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為5.5%/+1.9pcts、2.2%/+0.0pct、8.7%/-1.3pcts、0.1%/-0.6pct，銷售費用率的提升主要系一季度職工薪酬和售后領(lǐng)料費用同比增加所致。
▍搭建3+1業(yè)務(wù)體系，高功率產(chǎn)品需求持續(xù)景氣，新應(yīng)用行業(yè)加速滲透。1）新業(yè)務(wù)體系：公司產(chǎn)品線由之前的脈沖、連續(xù)、直接半導(dǎo)體等重新梳理為以打標(biāo)、切割、手持焊為主的核心業(yè)務(wù)，新能源、航天航空等高端行業(yè)為主的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，以及針對國外設(shè)備廠商為主的海外業(yè)務(wù)三大板塊，加上新成立的銳威公司所涉及的特種產(chǎn)品，公司完成3+1業(yè)務(wù)體系搭建。2）高功率產(chǎn)品：2022年公司高功率激光器銷售臺數(shù)同比增長128%，其中萬瓦以上高功率產(chǎn)品銷售臺數(shù)同比增長35%；2023年一季度高功率激光器的需求延續(xù)增勢，萬瓦以上高功率產(chǎn)品銷售臺數(shù)同比實現(xiàn)約200%增長。3）新應(yīng)用行業(yè)：2022年公司在新能源業(yè)務(wù)、激光清洗、增材制造等應(yīng)用領(lǐng)域爆發(fā)了強勁的市場競爭力，環(huán)形光斑系列激光器、帶光閘光耦系列高端激光器已經(jīng)進入汽車行業(yè)多家頭部車企，并形成批量訂單，汽車行業(yè)整體營收較2021年增速較快。另外公司針對光伏領(lǐng)域定制的產(chǎn)品也獲得了市場認可，業(yè)務(wù)增長可觀。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加劇，價格持續(xù)惡化；下游行業(yè)需求復(fù)蘇程度不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；新應(yīng)用領(lǐng)域拓展不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟增速下行等風(fēng)險。
▍投資建議：公司是國內(nèi)光纖激光器龍頭企業(yè)，低功率市場領(lǐng)先地位穩(wěn)固，中高功率產(chǎn)品需求持續(xù)增長，同時公司正積極投入研發(fā)拓展新應(yīng)用領(lǐng)域。隨著下游需求企穩(wěn)回升，公司盈利能力有望逐步修復(fù)。考慮到2022年宏觀需求弱疊加競爭激烈，公司毛利率降低至18.1%，2023年以來公司逐步消化現(xiàn)有高價庫存，毛利率處于逐步恢復(fù)過程中，故我們調(diào)整公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至4.0/5.5億元（原預(yù)測值為5.4/8.4億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為7.6億元。我們選取杰普特、德龍激光和柏楚電子作為可比公司，可比公司2023年平均PE預(yù)期為38倍，考慮到公司作為國內(nèi)龍頭的激光器公司，市場份額領(lǐng)先，并且積極布局零部件自制，我們給予公司2023年43xPE估值，調(diào)整目標(biāo)價至30元（原目標(biāo)價為38元），維持“增持”評級。
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