>> 東吳證券-埃斯頓(002747)國內(nèi)工業(yè)機器人龍頭，國產(chǎn)替代及機器人+助力騰飛-230521
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
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| 2656KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙,羅悅 |
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投資要點
埃斯頓：國內(nèi)工業(yè)機器人龍頭，全生態(tài)鏈覆蓋機器人+
埃斯頓是國內(nèi)第一工業(yè)機器人品牌，經(jīng)過30年行業(yè)積淀，構(gòu)建了機器人全產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。2022年，公司工業(yè)機器人及核心零部件收入占比分別為74%、26%，其中核心零部件包括自動化核心部件及運動控制系統(tǒng)；機器人業(yè)務(wù)以國產(chǎn)化率低、負載較大的六軸機器人為主，占機器人出貨量86%，2022年六軸機器人出貨量位列全球第5，比肩“四大家族”。2022年公司收入、歸母凈利潤分別為39億（同比+29%）、1.7億（同比+36%），2016-2022年CAGR分別為34%、16%，成長屬性較好。2022年公司毛利率33.9%（同比+1.3pct）、凈利率4.7%（同比-0.5pct），盈利能力具備較大提升空間，2023年有望開啟利潤率上行進入業(yè)績釋放期。
工業(yè)機器人：滲透率+國產(chǎn)化提升，孕育國產(chǎn)龍頭崛起
2022年中國工業(yè)機器人市場規(guī)模609億元，同比增長16%，2017-2022年CAGR為14%，同期埃斯頓工業(yè)機器人板塊（剔除收購Cloos影響）收入CAGR為57%，2022年份額持續(xù)提升至5.9%。中國工業(yè)機器人具備滲透率提升+國產(chǎn)替代雙重驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)前景廣闊：（1）從滲透率看，2021年我國制造業(yè)機器人密度為322臺/萬人，據(jù)工信部等17部門印發(fā)《“機器人+”應(yīng)用行動實施方案》，2025年我國制造業(yè)機器人密度目標較2020年翻番（約500臺/萬人），機器替人及智能工廠改造趨勢下，工業(yè)機器人滲透率持續(xù)提升。（2）從國產(chǎn)化率看，2022年我國工業(yè)機器人國產(chǎn)化率僅35%，國產(chǎn)龍頭埃斯頓/匯川機器人市占率僅6%/5%，“四大家族”合計份額達40%。受益國內(nèi)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)騰飛及下游應(yīng)用場景拓展，諸如光伏、鋰電等國內(nèi)客戶崛起，工業(yè)機器人國產(chǎn)化迎來機遇。
他山之石：對標全球龍頭發(fā)那科，成長空間廣闊
埃斯頓、發(fā)那科分別為海內(nèi)外工業(yè)機器人龍頭，具備諸多相似之處。1990-2007年發(fā)那科毛利率從35%提升至54%，凈利率從9%提升至27%，受益日本汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展及機器人格局優(yōu)化，發(fā)那科盈利能力提升。反觀2022年埃斯頓凈利率4.7%，遠低于發(fā)那科20.8%、匯川18.8%，盈利能力釋放潛力較大。2023年3月，埃斯頓發(fā)布股權(quán)激勵目標，2023-2025年剔除股份支付費用影響后的凈利潤分別不低于3/5/8億元，即2022-2025年凈利潤CAGR不低于64%，結(jié)合公司公告2025年營收目標100億元，2025年凈利率約8%，彰顯增長信心。
盈利預(yù)測與投資建議：受益工業(yè)機器人滲透率提升、國產(chǎn)替代及公司盈利能力改善，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為2.8/5.0/8.0億元，對應(yīng)PE分別為79/45/28倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行；國產(chǎn)替代不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r格波動。
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