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美國通脹目前已然見頂回落，但美國勞動(dòng)力市場卻依然韌性十足，在美聯(lián)儲(chǔ)的FOMC會(huì)議紀(jì)要中，也多次提及了就業(yè)市場的韌性。伴隨著美國通脹的逐步回落，市場的關(guān)注重點(diǎn)將逐步切換至勞動(dòng)力市場。
　　我們從周期以及結(jié)構(gòu)兩個(gè)視角對美國勞動(dòng)力市場進(jìn)行拆解，通過測算2020至2022年期間，各項(xiàng)因素的變化占當(dāng)前勞動(dòng)力供需缺口的比重，來量化美國勞動(dòng)力市場周期以及結(jié)構(gòu)性因素的占比。具體來看：
　　周期因素在此輪勞動(dòng)力市場的供需缺口約占3成：令勞動(dòng)力市場需求端大幅走弱。PMI就業(yè)以及NFIB中小企業(yè)調(diào)查均顯示，需求端的周期性因素將在未來繼續(xù)回落，為薪資增長降溫。
　　結(jié)構(gòu)性因素在此輪勞動(dòng)力市場的供需缺口約占7成：其中，出入境政策修復(fù)以及制造業(yè)回流的放緩將緩解部分供需缺口，但是老年人口（大于55歲）的低勞動(dòng)參與率趨勢令勞動(dòng)力市場有韌性。
　　整體來看，周期因素的繼續(xù)下行，疊加制造業(yè)回流的放緩，將繼續(xù)縮窄勞動(dòng)力供需缺口；伴隨著2023年上半年各項(xiàng)出入境政策的逐漸緩和，我們預(yù)計(jì)2023年6月以后勞動(dòng)力供需缺口會(huì)加速改善。但由于結(jié)構(gòu)端老年人口（大于55歲）的低勞動(dòng)參與率的影響，此輪美國勞動(dòng)力市場相比歷史上貨幣緊縮周期更具韌性。
　　勞動(dòng)力市場的韌性下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策“易緊難松”。我們認(rèn)為當(dāng)前市場對于美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息的定價(jià)不足，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息時(shí)間不會(huì)早于2023年4季度，市場仍將經(jīng)歷更為漫長的高利率陣痛期。在此情況下我們對于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體維持謹(jǐn)慎態(tài)度，對于權(quán)益資產(chǎn)整體偏保守，重結(jié)構(gòu)，關(guān)注退可守、進(jìn)可攻的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。