>> 申港證券-宏觀經(jīng)濟(jì)研究周報(bào)：內(nèi)生動(dòng)力較弱-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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進(jìn)入4月，2022年同期的低基數(shù)拔高了社零和工業(yè)生產(chǎn)等指標(biāo)增速。但環(huán)比來(lái)看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍然較弱。短期來(lái)看，在房地產(chǎn)市場(chǎng)承壓、外需趨弱和基建退出的背景下，基數(shù)效應(yīng)的拉動(dòng)或顯單薄。
固定資產(chǎn)投資增速逐步放緩
工業(yè)品價(jià)格下降壓力下，3-4月固定資產(chǎn)投資增速放緩。1-4月固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)4.7%，增速較1-3月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。1-4月PPI累計(jì)同比下降2.1%，降幅較1-3月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。今年以來(lái)工業(yè)品價(jià)格的持續(xù)下降給固定資產(chǎn)投資完成額帶來(lái)了不小的增長(zhǎng)壓力。
三大行業(yè)投資完成額增速下移。從大類行業(yè)來(lái)看，1-4月基建投資完成額同比增長(zhǎng)9.8%，前值10.8%，增速自年初以來(lái)逐月下降。兩會(huì)政府工作報(bào)告中的財(cái)政力度說(shuō)明今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更多地依靠?jī)?nèi)生動(dòng)力，逆周期政策將逐步退出，疊加2022年不低的基數(shù)，預(yù)計(jì)未來(lái)基建增速將進(jìn)一步放緩。房地產(chǎn)投資完成額同比下降6.2%，降幅較1-3月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。在房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大和出口壓力增大的影響下，制造業(yè)投資增速承壓，1-4月投資完成額同比增長(zhǎng)6.4%，前值7%。
房地產(chǎn)銷售延續(xù)回暖趨勢(shì)，新開(kāi)工、竣工增速分化。1-4月房地產(chǎn)銷售面積同比下降0.4%，降幅較1-3月收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)；銷售額同比增長(zhǎng)8.8%，增速較1-3月提升4.7個(gè)百分點(diǎn)。去年4月地產(chǎn)銷售開(kāi)始大幅走弱，低基數(shù)使今年同比讀數(shù)偏高。同時(shí)4月居民人民幣信貸規(guī)模下降，對(duì)應(yīng)購(gòu)房需求的收縮，因此綜合來(lái)看地產(chǎn)銷售回暖較為確定，但高度仍然有限。1-4月房地產(chǎn)新開(kāi)工面的同比下降21.2%，降幅較1-3月擴(kuò)大2個(gè)百分點(diǎn)；竣工面積同比增長(zhǎng)18.8%，增速較1-3月提升4.1個(gè)百分點(diǎn)，新開(kāi)工、竣工增速剪刀差進(jìn)一步走闊。
土地市場(chǎng)回暖信號(hào)中斷。1-4月100大中城市土地成交面積同比下降3.3%，增速較1-3月下降5.5個(gè)百分點(diǎn)，再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；土地成交總價(jià)同比下降15.7%，降幅較1-3月擴(kuò)大5.3個(gè)百分點(diǎn)。
制造業(yè)增速繼續(xù)下行
制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速再創(chuàng)新低，中游機(jī)械設(shè)備投資成為主力支撐。1-4月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)6.4%，增速較1-3月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，為2022年以來(lái)的新低。從大類行業(yè)來(lái)看，1-4月中游原材料、中游機(jī)械設(shè)備、下游制造業(yè)投資完成額分別同比增長(zhǎng)1.8%、16.7%、2.8%，增速較1-3月均放緩。
高出口依賴行業(yè)投資增速高于低出口依賴行業(yè)。1-4月高、低出口依賴行業(yè)投資完成額分別同比增長(zhǎng)10%、4.6%，增速分別較1-3月下降1.8和1.6個(gè)百分點(diǎn)。今年1季度來(lái)看，外需表現(xiàn)好于內(nèi)需，受此支撐，高出口依賴行業(yè)投資增速在年初超過(guò)低出口依賴行業(yè)。但未來(lái)隨聯(lián)邦基金利率在高位維持時(shí)間的延長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)高出口依賴行業(yè)未來(lái)投資增速或有較大的下行壓力。
低基數(shù)帶來(lái)社零增速顯著改善
低基數(shù)作用下社零增速持續(xù)提升。今年2-4月社零環(huán)比增速呈下降趨勢(shì)，但受去年4月低基數(shù)影響，4月當(dāng)月社零同比增速達(dá)18.4%，1-4月社零總額同比增長(zhǎng)8.5%，增速較1-3月提升2.7個(gè)百分點(diǎn)，其中限額以上企業(yè)社零總額同比增長(zhǎng)7.8%，增速較1-3月提升3個(gè)百分點(diǎn)。
餐飲增速高于商品零售，低基數(shù)助汽車零售額增速大幅提升。1-4月餐飲收入、商品零售額分別同比增長(zhǎng)43.8%、15.9%，增速較1-3月分別提升17.5和6.8個(gè)百分點(diǎn)。從限額以上企業(yè)的商品零售大類來(lái)看，石油制品和可選消費(fèi)品零售額增速提升幅度更大，這與去年4月可選消費(fèi)降幅更大有關(guān)。與之類似，在低基數(shù)的助力下，4月當(dāng)月汽車零售額同比增長(zhǎng)38%。
工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比降速
低基數(shù)難掩工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比降速。4月工業(yè)增加值環(huán)比下降0.5%，工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)降速。1-4月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.6%，增速較1-3月提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，低基數(shù)作用下同比增速維持高位。
下游、中游機(jī)械設(shè)備工業(yè)增加值增速保持上行趨勢(shì)，上游、中游原材料增速下降。1-4月下游、中游機(jī)械設(shè)備工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)較好，工業(yè)增加值分別同比增長(zhǎng)6.9%和9.2%，增速逐月提升。而受工業(yè)品價(jià)格下行的影響，上游、中游原材料工業(yè)生產(chǎn)增速出現(xiàn)下降趨勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)需求超預(yù)期修復(fù)、海外需求保持強(qiáng)勁、地產(chǎn)銷售超預(yù)期回暖、政策風(fēng)險(xiǎn)。
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