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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　天鍵股份（301383.SZ）是國內(nèi)領(lǐng)先的國內(nèi)領(lǐng)先的一站式整體電聲解決方案提供商。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.26億元，歸母凈利潤0.67億元。截至2023年5月22日，可比公司對(duì)應(yīng)2022年平均PE（LYR）為50.78倍（剔除負(fù)值惠威科技和瀛通通訊），對(duì)應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為34.24倍和27.10倍。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國內(nèi)領(lǐng)先的一站式整體電聲解決方案提供商，穩(wěn)定合作國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)品牌商客戶，積極布局健康聲學(xué)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)增長。公司持續(xù)研發(fā)投入，積極布局新一代耳機(jī)技術(shù)，有望進(jìn)一步拓寬公司產(chǎn)品線。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為2906萬股，發(fā)行后總股本為11624萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額6億元，募投項(xiàng)目將有助于擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，強(qiáng)化技術(shù)積累，從技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場布局等方面持續(xù)提升公司綜合競爭實(shí)力。
　　主營業(yè)務(wù)分析：公司主要產(chǎn)品包括耳機(jī)產(chǎn)品以及其他聲學(xué)產(chǎn)品，其中耳機(jī)產(chǎn)品收入占比始終在90%以上。頭戴式耳機(jī)收入增長拉動(dòng)2021年公司業(yè)績提升，受新舊項(xiàng)目切換及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響，公司2022年業(yè)績有所下滑，2020~2022年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)-5.34%。在公司積極開拓和市場布局下，毛利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司期間費(fèi)用維持在較低水平。
　　行業(yè)發(fā)展及競爭格局：在網(wǎng)絡(luò)視聽消費(fèi)升級(jí)和游戲產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展下全球及中國耳機(jī)出貨量保持快速增長。全球TWS耳機(jī)市場保持增長，國內(nèi)無線耳機(jī)市場經(jīng)過多年發(fā)展后逐步進(jìn)入調(diào)整期。我國已成為電聲產(chǎn)品主要制造國之一，電聲制造廠商集中度不斷提升，公司是國內(nèi)較早從而耳機(jī)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的民營企業(yè)，多項(xiàng)核心技術(shù)走在行業(yè)前列。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C39計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”近一個(gè)月（截至2023年5月22日）靜態(tài)市盈率為32.38倍。根據(jù)招股意向書披露，選擇歌爾股份（002241.SZ）、共達(dá)電聲（002655.SZ）、國光電器（002045.SZ）、漫步者（002351.SZ）、惠威科技（002888.SZ）、佳禾智能（300793.SZ）、瀛通通訊（002861.SZ）、朝陽科技（002981.SZ）作為可比公司。截至2023年5月22日，可比公司對(duì)應(yīng)2022年平均PE（LYR）為50.78倍（剔除負(fù)值惠威科技和瀛通通訊），對(duì)應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為34.24倍和27.10倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游客戶重大依賴或集中度高的風(fēng)險(xiǎn)；2）經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。