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事項(xiàng)：
　　公司公告：根據(jù)公司全資子公司航空城公司與深免前期簽訂的T3航站樓進(jìn)出境免稅店合同，公司可與深免集團(tuán)成立合資公司經(jīng)營(yíng)T3航站樓進(jìn)出境免稅店，現(xiàn)公司擬與深免集團(tuán)投資設(shè)立深圳鵬盛空港免稅品有限公司，共同經(jīng)營(yíng)深圳機(jī)場(chǎng)T3航站樓進(jìn)出境免稅店和福永碼頭免稅店，其中公司持股比例為49%。
　　國(guó)信交運(yùn)觀點(diǎn)：
　　類似于上海機(jī)場(chǎng)投資收購(gòu)日上免稅股權(quán)，深圳機(jī)場(chǎng)與深免集團(tuán)成立合資公司共同運(yùn)營(yíng)機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)，可在三個(gè)維度實(shí)現(xiàn)共贏。
　　第一，由于前期口岸進(jìn)出境免稅店管理辦法的修訂，機(jī)場(chǎng)方與免稅運(yùn)營(yíng)商之間簽訂合同時(shí)，提成率需設(shè)置上限，相較2017年前后樞紐機(jī)場(chǎng)免稅店招標(biāo)動(dòng)輒40%以上的提成率有顯著下降，深圳機(jī)場(chǎng)與深免本次進(jìn)出境免稅店招標(biāo)的提成率為30%和24%。提成率的降低為免稅品運(yùn)營(yíng)主體降費(fèi)提利打開空間，深圳機(jī)場(chǎng)與深免設(shè)立合資公司，49%的股權(quán)占比擴(kuò)大了機(jī)場(chǎng)方免稅業(yè)務(wù)的獲利空間，在一定程度上提高了真實(shí)扣點(diǎn)率，也體現(xiàn)了盡管受到了政策擾動(dòng)，樞紐機(jī)場(chǎng)靈活應(yīng)對(duì)后的議價(jià)能力不改。
　　第二，經(jīng)營(yíng)主體變更后由合資公司經(jīng)營(yíng)免稅店，將以股權(quán)為紐帶加強(qiáng)深圳機(jī)場(chǎng)與深免集團(tuán)的業(yè)務(wù)協(xié)同，有助于提升免稅店運(yùn)營(yíng)管理水平和國(guó)際形象，全面提升資源價(jià)值，助力打造世界一流的免稅品商店，也為未來進(jìn)一步合作打開空間。
　　第三，盡管保底租金相對(duì)較低或意味著福永碼頭免稅店銷售規(guī)模較小，但參與碼頭免稅店的經(jīng)營(yíng)及利益分配也在一定程度上提升了公司運(yùn)營(yíng)及盈利能力。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　我們繼續(xù)看好國(guó)際航線逐步修復(fù)下樞紐機(jī)場(chǎng)的價(jià)值回歸，深圳機(jī)場(chǎng)已經(jīng)被定位為國(guó)際航空樞紐，未來國(guó)際客流增長(zhǎng)有望進(jìn)入快車道，拉動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)。考慮到國(guó)際線全面恢復(fù)正常，深圳機(jī)場(chǎng)免稅店運(yùn)營(yíng)步入正軌尚需時(shí)日，暫不修改盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.1億、4.7億、7.5億，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，客流恢復(fù)不及預(yù)期，免稅銷售不及預(yù)期，安全事故。