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公司公告2022年報(bào)：1）2022年?duì)I收26.71億，同比-19.2%，較19年下降29.8%，虧損11.43億（21年虧損0.34億），扣非后虧損12.60億。2）分季度：Q4營收6.24億，同比-34.0%；Q4虧損2.53億（21年同期虧損0.46億），扣非虧損3.41億，Q1-Q4扣非凈利分別為-3.07、-3.35、-2.77、-3.41億。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）2022年：公司累計(jì)完成起降架次23.6萬架次，同比下降25.9%，旅客吞吐量2156萬人次，同比下降40.7%。其中國內(nèi)旅客2141萬，同比下降41.0%，國際+地區(qū)旅客15.3萬人，同比增長65.4%。相較于2019年，起降架次下降36.3%，旅客吞吐量下降59.3%，其中國內(nèi)旅客下降54.5%，國際旅客下降97.4%。2）22Q4：起降架次5.66萬，同比下降32.6%，旅客吞吐量537萬人，同比下降42.0%，其中國內(nèi)旅客530萬，同比下降42.6%，國際+地區(qū)旅客6.8萬人，同比增長222.4%。相較于2019Q4，起降架次下降40.8%，旅客吞吐量下降60.5%，其中國內(nèi)下降56.0%，國際+地區(qū)下降95.6%。
　　分業(yè)務(wù)情況：1）航空主業(yè)業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.62億元，占營收總額65.95%，同比-22.25%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤-14.57億元。2）航空增值服務(wù)業(yè)務(wù)（含候機(jī)樓租賃業(yè)務(wù)）：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.66億元，占營收總額9.95%，同比-23.12%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤0.91億。3）航空物流業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.57億元，占營收總額9.61%，同比-15.16%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤0.40億元。4）航空廣告業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.87億元，占公司營收總額14.49%，同比-1.18%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3.87億元。
　　成本費(fèi)用：1）2022年?duì)I業(yè)成本36.11億，同比增長19.2%，主要系21年末衛(wèi)星廳投產(chǎn)帶來折舊成本增加，固定資產(chǎn)折舊增加3.7億，同比+78%。其中Q4營業(yè)成本8.41億，同比下降3.4%。2） 2022年三費(fèi)合計(jì)5.11億，同比增長84.8%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用增加2.39億，主要是長期借款及租賃負(fù)債相關(guān)利息增加。
　　免稅業(yè)務(wù)：1月6日，深圳機(jī)場公告與深免的新一輪免稅協(xié)議：合同期限5年，1）租金模式采用月保底金額、月營業(yè)額提成租金取高模式。2）租金標(biāo)準(zhǔn)：a）保底租金均為3280元/月/平，進(jìn)境377平，出境1818.73平，對應(yīng)年保底金額8642萬。b）提點(diǎn)率：出境24%，進(jìn)境30%。c）租金調(diào)節(jié)機(jī)制：國際按照25%、50%、100%的月恢復(fù)比例，保底給予25%、50%、100的折扣，國際客流超出19年后，保底按相應(yīng)規(guī)則遞增。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測：基于前篇報(bào)告后，國內(nèi)實(shí)施乙類乙管，同時(shí)公司新一輪免稅協(xié)議落定，綜合考慮，我們調(diào)整23-24年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為2.1億和5.3億（原預(yù)測盈利4.7億及6.9億），同時(shí)引入2025年盈利預(yù)測為預(yù)計(jì)盈利7.2億，對應(yīng)23-25年EPS分別為0.1、0.26和0.35元，PE分別為72、28、21倍。2）投資建議：我們認(rèn)為公司仍處潛力釋放期，高峰小時(shí)容量已提升至60架，衛(wèi)星廳順利啟用，為樞紐未來發(fā)展提供了寶貴的核心資源?？紤]新合同仍以2019年國際客流量100%為基準(zhǔn)建立月度保底租金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，我們預(yù)計(jì)2025年完全實(shí)現(xiàn)正常化，依據(jù)公司17-19年平均25倍PE，給予25年預(yù)期利潤25倍PE，目標(biāo)市值180億，目標(biāo)價(jià)8.76元，預(yù)期較當(dāng)前20%的空間，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、國際航班恢復(fù)低于預(yù)期。