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2023年1季度手游帶動業(yè)績超預期。2023年1季度收入/調(diào)整后凈利潤同比增6%/48%，超我們預期3%/51%，超市場預期3%/33%。游戲收入同比增8%（手游+16%/端游-10%），手游因《蛋仔派對》收入確認周期更短帶動1季度收入超預期，端游收入因代理游戲終止而下滑，旗艦端游表現(xiàn)穩(wěn)定。毛利潤率同比改善5個百分點，因游戲業(yè)務收入結(jié)構(gòu)變動及代理游戲停服費用提前至2022年4季度計提所致，其他業(yè)務如云音樂通過業(yè)務精簡毛利潤率同比改善10個百分點。
　　游戲更新：旗艦手游保持熱度，《夢幻西游》、《第五人格》流水在1季度創(chuàng)新高，《蛋仔派對》為1季度國內(nèi)游戲iOS渠道下載量最高手游，我們估算貢獻收入增量25億元（占手游收入比例19%）。近期新游戲上線計劃：《逆水寒》（6月30日，3600萬預約）、海外市場《哈利波特》（暑期）。其他游戲儲備：《超凡先鋒》（6月8日，近2000萬預約）、《巔峰急速》（6月20日，近2000萬預約），《永劫無間》手游、《蛋仔派對》海外等。
　　 2季度及2023年展望：我們預計2季度游戲收入同比增4%，端游因代理收入下降而繼續(xù)承壓，手游由于《蛋仔派對》季節(jié)性影響環(huán)比下降，但同比保持雙位數(shù)增長。預計2季度利潤率環(huán)比1季度下降，因新游預熱加大市場營銷投入，以及更為常態(tài)化的游戲業(yè)務毛利潤率變動?？紤]新游將在2季度末陸續(xù)上線，我們預計下半年公司自研手游收入有望恢復20%+增速，帶動2023年網(wǎng)易自研手游/手游收入增18%/15%。
　　估值：我們微調(diào)公司2023年收入預測，其中考慮新游上線時間更為確定而上調(diào)游戲收入2%，但被云音樂及其他縮減業(yè)務的收入預測下調(diào)所抵消，由于虧損業(yè)務收縮，上調(diào)公司凈利潤8%。我們將目標價從102美元/156港元（9999 HK）上調(diào)至107美元/164港元，對應游戲業(yè)務2023年18倍市盈率，看好《蛋仔派對》及《逆水寒》手游對業(yè)績拉動及老游戲穩(wěn)健運營，業(yè)績穩(wěn)定，且股息率高，維持買入。