>> 中信證券-網(wǎng)易(NTES.US)2023年一季度業(yè)績點評：業(yè)績大超預期，期待6月重點新游上線-230526
| 上傳日期： |
2023/5/27 |
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| 511KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然,任杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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23Q1公司收入符合預期，利潤大超預期。經(jīng)典游戲保持穩(wěn)健運營，《蛋仔派對》超預期保持強勁表現(xiàn)有望貢獻長線業(yè)績增量。公司未來游戲管線豐富，重點產(chǎn)品有望陸續(xù)上線，包括《逆水寒》手游（6月30日上線）、《哈利波特：魔法覺醒》海外版（根據(jù)公司財報，預計今年夏天上線）等儲備，有望突破國內(nèi)海外市場。網(wǎng)易各項業(yè)務基本面穩(wěn)健，目前公司估值處于低位，我們看好行業(yè)景氣回暖帶來的估值修復和公司中長期發(fā)展動力，維持“買入”評級。
▍23Q1業(yè)績概覽：公司23Q1實現(xiàn)營收250.46億元（YoY+6.3%，QoQ-1.0%，vs我們預測249.47億元）。毛利率為59.5%（YoY+5.0pcts，QoQ+7.2pcts），由于游戲得益于規(guī)模效應、渠道優(yōu)化和費用控制以及部分一次性調(diào)整，同時云音樂運營策略更加注重利潤，帶動毛利率提升。銷售/管理/研發(fā)費用率分別為11.6%/4.1%/15.0%（YoY-0.8/-0.2/+0.5pct，QoQ-1.9/-1.1/-1.2pcts），費用端實現(xiàn)良好控制。得益于公司毛利率和費用率的優(yōu)化，公司23Q1 Non-GAAP歸母凈利潤達75.66億元（vs我們預測58.02億元，湯森路透一致預期56+億元），YoY+47.8%，QoQ+57.3%，利潤大超市場預期，業(yè)績表現(xiàn)強勁。
▍游戲：經(jīng)典游戲保持穩(wěn)健，《蛋仔派對》保持強勁表現(xiàn)，游戲產(chǎn)品線儲備豐富。公司23Q1游戲及增值服務業(yè)務實現(xiàn)營收200.66億元（ YoY+7.6%，QoQ+5.1%）；其中手游/端游/其他增值服務營收分別為134.48/51.52/14.65億元（YoY+16.3%/-9.9%/+7.6%，QoQ+15.6%/-12.5%/-6.4%，vs我們預測手游/端游/其他增值服務營收129.48/51.48/14.29億元）?！秹艋梦饔巍返冉?jīng)典旗艦類產(chǎn)品保持穩(wěn)健表現(xiàn)，《第五人格》等精品游戲熱度不減?！兜白信蓪Α窇{借充分的運營、強社交性和UGC拓展自由度驅(qū)動游戲保持強勁表現(xiàn)，23Q1登頂中國iOS下載榜，年初至今iOS游戲暢銷榜平均排名第7，同時游戲5月新派對季、6月周年狂歡等持續(xù)活動更新及后續(xù)海外版的上線，有望貢獻長線業(yè)績增量。產(chǎn)品儲備方面，公司游戲管線豐富，2023年5月20日，公司召開年度游戲發(fā)布會并官宣11款新游戲，其中重點新品包括《逆水寒》手游（6月30日上線）、《巔峰極速》（6月20日上線）、《超凡先鋒》（6月8日上線）、《射雕》（即將開啟新一輪公測）等。此外，《哈利波特：魔法覺醒》海外版（根據(jù)公司財報，預計今年夏天上線）、《蛋仔派對》（海外版）、《永劫無間》手游、《燕云十六聲》（首次線上測試定檔6月）等儲備游戲有序推進。同時，公司宣布成立Anchor Point和Bad Brain兩家新游戲工作室，并持續(xù)引入多名國際知名制作人和海外工作室，這些3A級產(chǎn)品未來有望陸續(xù)落地并貢獻海外市場中遠期業(yè)績增量。此外，根據(jù)網(wǎng)易微信公眾號，網(wǎng)易自研AI技術已應用于游戲工業(yè)化全流程，包括數(shù)十款AI提效工具，AI技術對關鍵環(huán)節(jié)的工作效率提升高達90%，正在各款游戲中逐步落地。
▍在線教育：業(yè)務短期受疫情影響擾動，AI賦能成果顯著。23Q1公司在線教育業(yè)務實現(xiàn)營收11.63億元（YoY-3.1%，QoQ-20.0%，vs我們預測12.04億元），1-2月受疫情影響收入減少；2-3月疫情影響減弱，STEM素質(zhì)課程等關鍵業(yè)務恢復增長。學習服務/智能設備/在線營銷業(yè)務營收分別為7.32/2.13/2.18億元，其中得益于算法升級和AI助力，在線營銷業(yè)務取得同比+79.7%的高速增長。有道也在依托AI等領域技術創(chuàng)新賦能公司產(chǎn)品和服務，其中基于公司自研的教育場景大模型“子曰”所研發(fā)的AI口語老師等功能快速迭代，將率先在國內(nèi)教育場景落地AIGC；同時有道翻譯上線AIBox，支持句子潤色、重點提煉等AI功能，帶動翻譯訂閱收入同比增長近200%。
▍云音樂和創(chuàng)新業(yè)務保持良好發(fā)展。23Q1云音樂實現(xiàn)營收19.60億元（YoY-5.2%，QoQ-17.5%，vs我們預測24.39億元），主要系直播展示及主播和公會的收入分成比例減少所致；毛利率創(chuàng)歷史新高，提升至22.4%（YoY+10.3pcts）。云音樂用戶規(guī)模穩(wěn)健增長，用戶音樂付費率穩(wěn)定在20%左右。版權方面，公司與相信音樂（五月天、李宗盛等）、魚丁糸（吳青峰、魚丁糸）達成版權合作、與滾石唱片續(xù)簽版權及戰(zhàn)略合作，我們看好云音樂業(yè)務的長期增長趨勢。23Q1創(chuàng)新及其他業(yè)務實現(xiàn)營收18.58億元（YoY+12.8%，QoQ-23.8%，vs我們預測17.78億元）。23Q1網(wǎng)易嚴選銷售規(guī)模強勁增長，在寵物、家居、家清等品類保持優(yōu)勢。隨著網(wǎng)易嚴選不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和SKU，通過多元化渠道普及產(chǎn)品，我們預計銷售額和用戶規(guī)模有望保持增長。
▍風險因素：游戲、教育等行業(yè)政策監(jiān)管趨緊風險；公司新游戲發(fā)行時間和表現(xiàn)不及預期風險；公司海外游戲業(yè)務拓展不及預期風險；公司在線教育業(yè)務發(fā)展不及預期風險；公司創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展不及預期風險。
▍盈利預測、估值與評級：23Q1公司收入符合預期，利潤大超預期。經(jīng)典游戲保持穩(wěn)健運營，《蛋仔派對》超預期保持強勁表現(xiàn)有望貢獻長線業(yè)績增量。公司未來游戲管線豐富，重點產(chǎn)品有望陸續(xù)上線，包括《逆水寒》手游（6月30日上線）、《哈利波特：魔法覺醒》海外版（根據(jù)公司財報，預計今年夏天上線）等儲備，有望突破國內(nèi)
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