>> 華泰期貨-國債周報：TL現(xiàn)止盈情緒，但拐點難言降臨-230528
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們對期債持中性偏空觀點，當(dāng)前利率已調(diào)整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險，機(jī)會弱于風(fēng)險，建議持有T2309合約的空頭頭寸進(jìn)行賣出套保。
核心觀點
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.02%、2.33%、2.5%、2.69%和2.72%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為71bp、39bp、22bp、68bp和37bp,國債利率下行為主,國債利差總體擴(kuò)大。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.15%、2.52%、2.64%、2.85%和2.87%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為72bp、35bp、23bp、70bp和33bp,國開債利率下行為主,國開債利差總體擴(kuò)大。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.53%、2.15%、2.16%、2.41%和2.25%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為72bp、10bp、9bp、88bp和26bp,回購利率上行為主,回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.44%、1.99%、2.1%、2.11%和2.24%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為80bp、25bp、14bp、67bp和12bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場，TS、TF、T和TL主力合約的周漲跌幅分別為0.01%、0.13%、0.05%和-0.13%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周漲跌幅分別為-0.01元、0.2元和0.33元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為-0.0154元、0.0428元和0.0689元,凈基差多為正。
■重點指標(biāo)
從狹義流動性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比提升。
■策略建議
本周，期債除TL外其他品種均上漲，TL的下跌意味著談拐點為時尚早，更多是階段性的多頭獲利止盈。周五市場情緒由空頭主導(dǎo)。經(jīng)濟(jì)雖有壓力但尚在復(fù)蘇進(jìn)程中。
政策方面，資金面整體寬松，5月超量續(xù)作250億MLF，連續(xù)六個月小幅超量續(xù)作彰顯央行偏寬松的貨幣政策基調(diào)，但MLF利率未如期調(diào)降；5月LPR利率繼續(xù)按兵不動。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價，MLF下調(diào)必要性不高。當(dāng)前貨幣政策略顯克制，近期人民幣持續(xù)貶值或是主因。
數(shù)據(jù)方面，國內(nèi)4月官方制造業(yè)PMI為49.2%，較前月明顯下行2.7%。4月工業(yè)增加值同比5.6%，低于市場預(yù)期的9.7%，環(huán)比為202年3月以來最大跌幅；4月社零增長18.4%，低于預(yù)期的20.2%；4月固投同比3.6%，較3月亦放緩?？傮w而言，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速放緩，復(fù)蘇遭遇阻礙，表現(xiàn)在人民幣匯率上，匯率再度跌破7，未來有待穩(wěn)增長政策的進(jìn)一步支持。
海外方面，美國一季度GDP上修至1.3%，核心PCE環(huán)比超預(yù)期上修至5%，交易員重新押注美聯(lián)儲繼續(xù)加息。債務(wù)上限接近達(dá)成協(xié)議，預(yù)計6月將有更確定的法案通過，談判過程有驚無險符合預(yù)期。4月美國CPI同比4.9%，低于預(yù)期的5%；失業(yè)率環(huán)比下降0.1個百分點至3.4%；非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為25.3萬，顯著高于市場預(yù)期。此前美聯(lián)儲如期加息25bp至5%-5.25%，且發(fā)布會鴿派基調(diào)盡顯?？紤]到通脹壓力實質(zhì)性緩解及經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步下行壓力的背景下，這大概是年內(nèi)最后一次加息，對于美債利率而言，已對年內(nèi)暫停加息的預(yù)期計價充分，短期由于就業(yè)韌性仍存反彈壓力。
我們對期債持中性偏空觀點，當(dāng)前利率已調(diào)整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險，機(jī)會弱于風(fēng)險，建議持有T2309合約的空頭頭寸進(jìn)行賣出套保。
■風(fēng)險
寬信用力度超預(yù)期；流動性收緊。
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