>> 中信證券-晨會-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 1344KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭,劉方,史周 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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▍組合配置2023年下半年投資策略—風險偏好底部，重在安全邊際
組合配置｜結合風險偏好指數(shù)、居民理財產品配置結構、資產風險溢價等指標看，當前市場風險偏好呈現(xiàn)底部特征?？刂撇▌印⒈苊鈸頂D是配置策略和基金選擇的基礎原則。從控制安全邊際角度出發(fā)，建議重點關注三類配置策略：一是基于宏觀周期和趨勢動量的風險預算策略；二是大類資產趨勢配置策略，重視下行風險的約束控制；三是引入動態(tài)風險乘數(shù)的組合保險策略。在不同風險等級的基金指數(shù)中，重點關注相對波動率較低的方向，例如：權益基金中的價值型基金、指數(shù)增強型基金，行為風格中的獨立型基金等。此外，參考海外長期機構投資者的發(fā)展經驗，預計未來委外投資理念將從單一績效維度向多維考察轉變，更加注重組合配置框架與管理人行為評估。
▍ 2023年下半年ETF投資策略—緊扣業(yè)績主線，擁抱工具創(chuàng)新
量化策略｜2023年以來國內經濟溫和復蘇，近期主題交易熱度逐漸退去，市場風險偏好回落，缺乏賺錢效應的環(huán)境下市場微觀增量資金流入有限，下半年大概率延續(xù)結構化行情。行業(yè)配置方面，市場有望重回基本面審美，投資者行為模型推薦的醫(yī)藥類ETF兼具估值與業(yè)績優(yōu)勢，伴隨增量資金持續(xù)流入，醫(yī)藥類ETF配置性價比較高。風格配置方面，宏觀經濟預期下修且流動性寬松空間有限，景氣因素與市場微觀環(huán)境因素均指向大市值與價值風格ETF。ETF市場不斷孕育創(chuàng)新，投資者可從多維度參與投資：挖掘科技或分紅屬性突出的優(yōu)質央企ETF，合理利用ETF期權豐富ETF投資策略，重視ESG產品的社會責任屬性與長期配置價值，關注央企概念、商用飛機、跨境半導體、算力ETF等創(chuàng)新產品推出。
▍消費產業(yè)2023年下半年投資策略—復蘇仍在行進中，估值波動中靜待機會
消費產業(yè)｜國內消費市場從春節(jié)后基本即開始進入修復通道。但由于在管控政策調整拐點上，市場對疫后消費復蘇的預期提前反應且抬升相對較高，因此2月受一定的積壓需求釋放超預期增長后，3月、4月恢復趨勢有所減弱從而導致市場出現(xiàn)波動。考慮到宏觀經濟復蘇節(jié)奏，消費當前總體呈現(xiàn)弱復蘇態(tài)勢符合預期。針對市場對消費整體復蘇動能及可持續(xù)性的擔憂，我們認為目前仍然處于宏觀經濟修復早期，建議繼續(xù)觀察。消費短期關注估值回落至低位時的配置機會。
▍產業(yè)策略自動駕駛系列—自動駕駛芯片：中央計算、大模型與領航輔助引領新一輪創(chuàng)新
產業(yè)策略｜自動駕駛芯片作為智駕系統(tǒng)的底層基石，正伴隨汽車智能化趨勢的加速迎來行業(yè)爆發(fā)期。我們認為，中短期來看，隨著今年價格戰(zhàn)的打響，不同價位車型的智能化方案或有所分化，進而產生對芯片算力和架構的不同需求：1）小算力芯片伴隨L1-L2功能的快速增長進入規(guī)模放量階段，量產交付能力、安全穩(wěn)定性和性價比是關鍵，地平線和TI領先地位較為穩(wěn)固，但仍有新玩家持續(xù)入場；2）中算力芯片因高速領航功能放量迎來發(fā)展機遇，在需求推動下，場內現(xiàn)有玩家正陸續(xù)推出相應產品，展開激烈競爭；3）大算力芯片在“BEV+Transformer”以及“艙駕一體”兩大技術趨勢下正走向更新架構，格局尚未收斂，英偉達和高通走在變革前列，地平線量產進度領跑國內市場，華為MDC或涅槃歸來，架構變化下輝羲智能等國產廠商亦有突圍機會。
長期來看，我們認為，智能化滲透率將決定需求，中央計算、大模型等新范式將決定技術路線，量產經驗、工具鏈、性價比將決定規(guī)模與競爭格局。自動駕駛芯片將是全產業(yè)鏈格局最為穩(wěn)固、集中度最高的環(huán)節(jié)，我們判斷，全球市場4-5家、國內市場3-4家寡頭或有望占據(jù)行業(yè)80%-90%以上的市場份額。
▍汽車產業(yè)2023年下半年投資策略—中國實力，全球開花
汽車｜23Q1汽車行業(yè)內需承壓，我們預計下半年行業(yè)將逐漸走出最差時刻。今年車企經營策略將整體回歸理性，精簡成本、回籠現(xiàn)金流將成為主旋律。零部件賽道當前的配置性價比好于整車板塊，智能化賽道和產能出海都將孵化出具有全球競爭力的中國公司。商用車板塊上行周期開啟，新能源重卡的高成長性有望帶動行業(yè)估值產生變化。兩輪車板塊中，出口也有望成為龍頭企業(yè)的第二增長曲線。
▍物流和出行服務行業(yè)近期航空數(shù)據(jù)點評—悲觀預期或反映充分，建議及時布局
物流和出行服務｜五一后行業(yè)量價數(shù)據(jù)回落，我們認為屬正常季節(jié)性波動，“復陽”對暑運出行或影響有限，不必過分擔憂，市場或已充分體現(xiàn)短期波動。2023年行業(yè)淡季彈性擴大，應從五一表現(xiàn)來推演暑運預期。目前各航司積極部署暑運生產，OTA平臺預定數(shù)據(jù)表現(xiàn)火熱：預定量已超2019年同期，6月下半月預定票價較2019年增幅約29%。在國際線加班以及票價彈性催化下，暑運或延續(xù)“量價齊升”趨勢，龍頭航司在長達2月余的出行旺季中或釋放極強業(yè)績彈性，我們預計后續(xù)匯兌損益影響或有限，若匯率出現(xiàn)利好，業(yè)績彈性或進一步加強。我們測算中國國航、南方航空2023Q3業(yè)績有望接近2019Q3，春秋航空2023Q3業(yè)績有望超過2019Q3。我們預計“十四五”行業(yè)運力CAGR將較“十三五”期間下降6~7pcts至3%~4%
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