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23年以來(lái)疫后線(xiàn)下場(chǎng)景修復(fù)，消費(fèi)板塊復(fù)蘇，2023年4月社零總額相比2021年增長(zhǎng)5.3%，線(xiàn)上零售增速快于社零大盤(pán)，線(xiàn)下消費(fèi)企穩(wěn)回升，百貨等線(xiàn)下實(shí)體零售業(yè)態(tài)均恢復(fù)正增長(zhǎng)，出行需求明顯復(fù)蘇，但受宏觀預(yù)期影響，居民消費(fèi)行為更偏謹(jǐn)慎，大多細(xì)分行業(yè)客單價(jià)較2019年存在缺口，展望全年，看好線(xiàn)下場(chǎng)景恢復(fù)和性?xún)r(jià)比消費(fèi)兩條消費(fèi)趨勢(shì)，推薦OTA、酒店、景區(qū)、餐飲、珠寶和量販零食店等細(xì)分賽道。
　　宏觀：場(chǎng)景修復(fù)，消費(fèi)復(fù)蘇。23年以來(lái)疫后宏觀復(fù)蘇，居民收入及消費(fèi)支出明顯改善。社零及電商快速回暖，2023年4月社零總額同比增長(zhǎng)18.4%，相比2021年增長(zhǎng)5.3%;電商滲透率穩(wěn)步提升，4月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額當(dāng)月同比增長(zhǎng)20.8%。疫后出行需求釋放，國(guó)內(nèi)旅游、酒店、餐飲業(yè)景氣度回升，同時(shí)居民消費(fèi)行為更偏性?xún)r(jià)比消費(fèi)，后續(xù)隨消費(fèi)信心持續(xù)修復(fù)，復(fù)蘇趨勢(shì)有望延續(xù)。
　　出境游/OTA：后疫情時(shí)代基本面持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。由于國(guó)內(nèi)三年以來(lái)出境限制政策影響，國(guó)際航班及旅行社仍處于疫后恢復(fù)過(guò)程當(dāng)中，出境游需求旺盛但供給恢復(fù)相對(duì)緩慢。Q1民航客運(yùn)量恢復(fù)1-2成，港澳臺(tái)、東南亞出境客流回暖勢(shì)頭明顯，預(yù)計(jì)全年出境航班有望恢復(fù)6-8成。
　　景區(qū):客流修復(fù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)回暖,出行旺季景氣度有望持續(xù)回升。Q1以來(lái)國(guó)內(nèi)跨省游加速修復(fù),多數(shù)景區(qū)客流恢復(fù)已超19年同期水平,成本剛性下景區(qū)業(yè)績(jī)修復(fù)顯著。休閑景區(qū)逐漸修復(fù),自然景區(qū)加速回暖,暑期旺季景氣度有望持續(xù)回升。
　　餐飲：疫后修復(fù)較為平緩，連鎖化率持續(xù)提升。餐飲業(yè)疫后平穩(wěn)修復(fù)，23年以來(lái)多家餐飲龍頭品牌恢復(fù)已達(dá)疫情前水平，整體看疫情期間以海底撈、海倫司為代表的頭部餐飲品牌大力降本增效并優(yōu)化單店模型，隨著疫后客流修復(fù)以及下半年門(mén)店網(wǎng)絡(luò)恢復(fù)擴(kuò)張有望迎來(lái)業(yè)績(jī)加速釋放。
　　酒店：出行場(chǎng)景加速修復(fù)，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)逐月提升。4月國(guó)內(nèi)客流超2019年同期，國(guó)際客流仍有修復(fù)空間，2022年連鎖酒店總量回升。4月連鎖酒店龍頭RevPAR恢復(fù)110%-120%，展望暑期展會(huì)、演唱會(huì)、休閑旅游的活躍能夠提供有力需求，酒店品質(zhì)升級(jí)支撐房?jī)r(jià)，看好Q2Q3酒店的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。
　　珠寶：婚慶需求持續(xù)回補(bǔ)疊加場(chǎng)景恢復(fù)，預(yù)計(jì)珠寶高景氣度持續(xù)。短期看，在線(xiàn)下客流恢復(fù)、婚慶需求回補(bǔ)等驅(qū)動(dòng)下，珠寶消費(fèi)率先回暖增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)Q2及后續(xù)季度珠寶高景氣度將持續(xù)。長(zhǎng)期看，當(dāng)前我國(guó)人均珠寶消費(fèi)仍低，收入提升+工藝更迭+悅己需求將持續(xù)驅(qū)動(dòng)珠寶板塊成長(zhǎng)。
　　量販零食店：極具生命力的零食零售賽道，十萬(wàn)店可期。量販零食店以低價(jià)高周轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)門(mén)店高凈利率，加盟模式快速有序擴(kuò)張，豐富低價(jià)SKU及就近選址滿(mǎn)足顧客“多、快、省”需求，順應(yīng)當(dāng)前理性消費(fèi)大勢(shì)，輕資產(chǎn)+下沉市場(chǎng)布局極具生命力。經(jīng)測(cè)算量販零食店遠(yuǎn)期有望達(dá)十萬(wàn)店，具有10倍擴(kuò)張空間。
　　投資建議：景區(qū)客流修復(fù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)回暖，出行旺季景氣度有望持續(xù)回升，推薦天目湖、宋城演藝、中青旅；后疫情時(shí)代出境游/OTA基本面持續(xù)復(fù)蘇，消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，重點(diǎn)推薦攜程集團(tuán)、同程旅行；餐飲疫后平穩(wěn)修復(fù)，龍頭品牌下半年客流恢復(fù)+門(mén)店網(wǎng)絡(luò)恢復(fù)擴(kuò)張有望迎來(lái)業(yè)績(jī)加速釋放，推薦九毛九、瑞幸咖啡；酒店短期估值回落，暑期將迎來(lái)旺季，推薦：華住酒店、首旅酒店、錦江酒店。珠寶婚慶需求持續(xù)回補(bǔ)疊加場(chǎng)景恢復(fù)，預(yù)計(jì)高景氣度持續(xù)，推薦潮宏基、老鳳祥，關(guān)注周大生、周大福；量販零食店高景氣賽道十萬(wàn)店可期，關(guān)注家家悅、良品鋪?zhàn)印⑷凰墒?、萬(wàn)辰生物。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇